赛轮股份公布2014 年一季报，实现营业收入24 亿元，同比增长31%，实现净利润9647 万元，同比增长51%，合每股收益0.22 元，超出我们的预期。 公司毛利率水平显着提升，从去年同期的11.2%上升到14.9%，直接促使了公司净利润率从去年同期的3.5%提高到4.0%。 发展趋势 半钢胎项目进展超预期，规模效益显现。公司越南半钢胎项目预计将在今年年底达产700 万条，并将在15 年全部达产780 万条，高于我们此前14 年达产400 万条的预期。募投达产后公司半钢胎的产能将总计达4480 万条。我们预计14-16 年，公司半钢产能将以250%, 17%, 10%的增速释放，规模效益显现，公司毛利情况继续提升。 管理层参与增发彰显对公司信心。公司此前公告拟非公开增发不超过9860 万股以收购金宇实业年产1500 万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。关联公司煜明投资拟认购此次增发不低于发行股份总量的10%。煜明投资的合伙人大多是赛轮和金宇的高管，这一定程度上显示了管理层对公司未来发展的信心。 收购国外销售网络，提升产能消化能力。公司全资子公司和平安大略拟以 7,200 万元人民币收购国马集团 10%股权。同时，以8,072 万元人民币购买福锐特橡胶持有国马集团的 80,000 股优先股。我们预期销售网络的收购将助力公司拓展产业链，完善销售网络，未来产能消化能力将进一步提升。 盈利预测调整 由于半钢项目进展超预期，我们上调公司2014 年每股盈利到0.80元，上调幅度13%。上调公司2015 年每股盈利到1.05 元，上调幅度17%。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为17x 和13x。维持推荐评级，目标价17 元。 风险：产品需求低于预期；市场估值中枢下行风险。 |
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