3. 良好的现金流使得公司的财务费用明细减少。公司具有非常良好的经营性现金流，2013年经营性现金流是其利润的2.35倍，由于公司的资本开支已经开始明显缩减（1季度资本开支仅为1.47亿元），庞大的现金流和缩减的资本开支，使得公司能够明显降低公司的债务杠杆，从而减少公司的财务费用，一季度偿还了近10亿的债务，使得财务费用下滑了10.3%。 4. 梅观高速回购将大幅增加2014年及二季度业绩。今年1月份公司与深圳市政府签署协议，梅观高速部分转让，转让将在2014年产生一次性资产处置收益约11亿元，按照公司目前21亿的股本测算，将大幅增厚公司2014年EPS约0.50元，预计将使公司半年度业绩同比增长300-350%。我们预计梅观高速补偿所产生的利息收入以及减少的利息支出可以大部分地抵消转让导致的这部分公路的收益损失，因此预计梅观高速的转让不会对公司的营业利润产生重大影响。 5. 展望：延续我们深高速深度报告的观点，我们继续强调公司将出现高速公路的政策拐点、车流量拐点和资本开支拐点。过去几年高速公路的不利政策使得公司收入和利润大幅受损，这也是导致公司过去几年业绩出现明显下滑的主要原因。我们认为市场化改革和政府债务负担的加大将有望明显减少政府对高速公司的微观干涉行为，从而使公司面临更好的政策环境。公司以客车为主的车流结构，使得汽车保有量的较快增长，叠加自驾游的普及将促使公司未来保持较好的成长性，会明显好于货车占比高的高速公路，即使经济下滑，受影响程度也会比较小。另外，里程长且基数低的清连高速有望成为未来公司利润的主要增长点。未来几年公司的资本支出将显着下降；叠加公司逐年增长的经营性现金流，未来公司将可以明显降低财务杠杆并且提升分红比例。 6. 预计公司后续也将开始推动转型。在公司现有业务已经趋于稳定，而且由于新修公路成本大幅攀升且大多好的线路都已经建完的情况下，我们预计公司的重点将不再是继续扩建，而是会推动转型，公司优秀的管理层和良好的公司治理将有望加大其转型的成功性。 7. 盈利预测及投资建议：综合考虑收购带来的影响，我们预计公司14-16年的EPS分别是0.96、0.57和0.68元，14年如果剔除梅观高速转让的影响，EPS预计为0.46元，未来几年业绩复合增长率将达到20%-25%，而公司估值很低（4月29日收盘价对应14年一季度净资产的PB仅0.74倍，对应14年主营净利润仅7.4倍PE），我们维持公司4.6元的目标价，维持公司“买入”的评级，继续推荐。 8. 风险提示。经济增速明显放缓可能导致公司车流量增速放缓。 |
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