收入同比增长21%（由于散货和油运均量价齐升），营业成本仅同比增长3%，毛利润和投资收益（由于内贸煤合营联营公司盈利大幅改善）的大幅增长使得归属于母公司净利润从2013 年一季度的亏损4.8 亿提升为盈利5193 万元，对应每股盈利0.013 元。一季度末公司的负债率为63%。 发展趋势 向后看，运价下半年均将超预期： 沿海煤炭运价：一季度平均运价为华东30 元/吨，华南40 元/吨，仍然低于公司的保本点，一季度北方七港下水煤炭量同比增速为7%，慢于之前两个季度14%的增速，不过下半年开始国内加速拆船将大幅改善供求关系：中国沿海市场运力约为6500 万载重吨，20 年以上船舶约占15%，根据补贴政策，这些船舶在未来两年拆解概率较大，而中国船舶的在手订单约为16%，在未来四年交付，因此2014-15 年沿海市场运力将出现负增长。向后来看，二季度通常为内贸煤运的传统淡季，预计近期煤炭运价将维持平稳，下半年将加速上涨。 BDI 一季度均值为1371 点，远高于去年同期796 点，不过仍未达到保本线；可喜的是，进入2014 年，供给增速明显下降，且未来新船交付量逐季下降；中国铁矿石进口一季度增速高达19%，已发布季报的三大矿商一季度产量同比增加19%，我们仍看好矿商集中投产带来矿石价格下跌和外矿替代内矿带来的运输需求，预计BDI 二季度将缓慢回暖，下半年旺季将加速上涨。 VLCC：一季度平均市场期租水平为27,103 美元/天，而目前进入传统淡季，当前期租水平仅为11,080 美元/天。与散货市场相同的是，一季度供给增速下降明显，仅为1.1%，且以后交船量也将逐季减少。不过季节性上来看，二季度通常为油轮市场淡季，因此预计四季度旺季运价有望超预期。 盈利预测调整 维持2014-15 年盈利预测不变，其中每年均包含5 亿元拆船补贴。若今年政府的补贴金额没有落实，则存在业绩低于预期可能性。 估值与建议 目前股价对应2014 年0.6 倍市净率，我们维持“推荐”评级，目标价6.81 元。 |
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