公司1 季度实现营业收入228.7 亿元，同比下降15.9%；净利润亏损4.34 亿元，公司年报时已经公告1 季度收入下降，净利润亏损3.5- 4.5 亿元，因此趋势基本符合预期。公司将于5 月8 日-9 日在南京召开投资者交流会。 实体门店门店业务收入下降约14.2%（1 季度大陆地区新开门店12 家，关闭调整门店32 家），其中同店下降13.4% （1Q1310.13%，2Q13 11.93%，3Q13 3.35%，4Q13 基本持平），同时去年关店176 家，亦带来影响；线上业务实现销售收入33 亿元（含税），同比下降26.65%。 同价后综合毛利率15.80%，较去年同期下降0.53 个百分点。 销售费用、管理费用同比分别上涨5.25%和6.22%。 发展趋势 磨合慢于预期：1 季度收入表现低于市场预期，有消费环境的原因，但主要要是公司线上和线下融合的阵痛尚在持续。公司计划用6-9个月的时间全力推进运营体系的成熟，用户体验改善和供应链效率提升。 上半年预告：预计2014 年二季度销售收入将会扭转下滑趋势，实现同比持平或者略有增长，毛利率、费用额相对平稳的前提下，净利润亏损额收窄至25,000 万元至35,000 万元。上半年净利润亏损估计在6.84 亿元至7.84 亿元。 盈利预测调整 下调公司2014 年收入8.8%，相应利润亏损约-10.4 亿元，下半年有望体现出一定回升趋势。 估值与建议 市场对公司今年业绩亏损有预期，但关注点更集中于销售提升，1季度表现短期将会压制市场情绪。维持之前判断，相对去年转型预期加之行业高关注度，今年市场将更加注重实质指标变化，即“不见兔子不撒鹰”。公司市值又回落至去年转型刚开始之时，作为转型最彻底，也是调整中必然会折腾的公司，需要持续跟踪，若趋势回升将带来新机会。目前维持推荐，但建议等待合适时点，目前2014 年P/S 0.45x，在电商中处于最低水平。目标价调整到9.2 元。 |
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