目前A 股和H 股股价分别对应2014 年1.3 倍和1 倍市净率，估值远高于同业，我们将A 股评级从“审慎推荐”下调至“中性”，目标价下调23%至3.05 元；H 股维持“中性”评级。季报低于预期将使得近期股价承压。 理由 1 季度业绩低于预期：中国远洋1 季度收入142 亿元，同比减少7%，营业成本同比减少12%，毛利润从去年同期的-0.7 亿扭亏至7.3 亿元；归属于母公司净利润-19 亿元，相比去年同期仅提升5%。公司1 季度处臵16 条船舶形成7.9 亿账面净损失，因1 季度人民币贬值，公司汇兑损失达2.6 亿元，较去年的4700 万的汇兑收益大幅减少；扣除掉非经常性损益后及汇兑损失后，公司一季度亏损12 亿元，低于去年一季度经营性亏损26.7 亿元，也略低于去年四季度亏损14.2 亿元。一季度末公司负债率为75%。 集运业务货运量同比增长7.2%，收入同比增长1.77%，因此平均运价低于去年一季度约5%。公司平均运价同比下滑幅度略高于同行业其他公司； 干散货业务完成运量同比减少25%，我们测算收入同比下降30%。一季度公司干散货船队为2627 万载重吨，低于去年年底2805 万载重吨，公司一直在退租运力，因此运量同比下滑幅度较大。我们测算公司租入运力将从2013 年底的1025 万载重吨降至2014/2015 年的744/583 万载重吨，从而有利于干散货业务扭亏。 码头业务总吞吐量比去年同比增长9.2%，盈利贡献约为1.6亿元，基本与去年持平。 未来看点：1.干散货下半年将明显好于上半年：我们看好2014-15年干散货市场的复苏，尤其是好望角型船在外矿替代内矿背景下复苏确定性更强，公司好望角型船占比45%，将直接受益；季节性上来看，下半年通常为干散货运输的旺季。2.集运业务或进入弱复苏通道：P3 联盟或不被中国通过，有利于行业的竞争格局，5月开始运价将再次上涨。 盈利预测与估值 预计2014-15 年实现盈利6.7 亿元和30.7 亿元，其中每年均包含15 亿元拆船补贴。若拆船补贴到位时间低于预期，公司盈利有很大概率低于我们预期。 风险 干散货市场回暖未达预期，拆船补贴到位时间低于预期。 |
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