公司一季度净利润增幅超越收入增幅22.16 个百分点。2014 年一季度，公司实现营业收入27.97 亿元(yoy+13.08%)，归属于股东净利润6.34 亿元(yoy+35.24%)，基本每股收益为0.86 元。我们认为，公司持续保持良好的盈利能力主要是因为公司各产品细分品类在不断优化升级的过程中使得毛利率持续提升。2013 年，公司酱油类产品毛利率为40.66%（yoy+1.56pct.）；蚝油类产品毛利率达35.24%（yoy+2.16pct.）；酱类产品毛利率更是同比大幅提升4.13pct.至37.02%。最终，公司2013 年整体毛利率为39.23%，同比提升近2 个百分点。从一季度数据来看，毛利率、净利率均创出单季度新高，分别达到41.02%、22.67%。我们判断，随着区域型品类在全国化进程中放量以及更多新品的推出，公司产品均价尚有提升空间，因此，公司未来仍具备一定的增长潜力，预计2014 年仍将延续盈利能力稳步提升趋势。 （二）渠道开发空间充足 公司发展目标十分明确，在通过募投项目解决产能瓶颈问题后，将在现有全国化渠道基础上，一方面继续填补空白市场。目前海天仅覆盖了约50%的县，仍有大量新招商空间；另一方面对各级市场进行深度开发。地级市覆盖率虽在90%以上，但精细化程度不足，仅1-2 家经销商，未来仍有深耕、扁平化的空间。最终实现市场份额的进一步提升。 （三）产品+渠道共振快速提升盈利能力 公司作为调味品行业第一股，是现阶段食品饮料行业内难得的“白马”品种之一。具体来说，未来公司按照既定发展战略，仅依靠（1）产品结构高端化&多元化和（2）销售渠道广深化，就足以能确保其业绩的稳定增长，如进一步考虑在行业整合大背景下的兼并收购，那么公司的市场份额将得以更为快速的提升，长期看好。 投资建议 考虑到公司今年发展势头良好，我们上调公司2014/15 年EPS至2.76/3.22 元，对应PE 为24/21 倍，维持“推荐”评级。（公司核心竞争力分析详见深度报告《海天味业（603288）：万事俱备谋发展，扬帆起航正当时》） |
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