在去年“奶荒”严重，产品销量下滑的情况下，公司全年实现收入增长13.78%。其中高端产品占比提升。液态奶实现收入370亿元，我们预计其中高端产品销售占比达到35%，而普通低端产品销售下滑。金典销售超过34个亿，同比增长近70%。奶粉在行业竞争加剧的情况下基本恢复了事件发生前的水平，收入达到55.12亿元，和11年相比仅下滑2.3%。随着今年金典有机、进口培兰和安慕希常温酸奶等多款高端产品的陆续推出，高端产品占比将进一步提升。 公司去年下半年经历两次价格提升之后，销量几乎没有受到影响，表明公司强大的成本转嫁能力。一季度收入增长11.82%，Q4+Q1收入同比增长16.88%，扣除10%-15%左右的提价幅度，销量仍然维持正增长。提价和产品结构升级带来一季度毛利率的大幅度提升，同比增长1.73个百分点。 销售和管理费用率如期下降。2013年销售费用率下降0.64个百分点，一季度下降1.24个百分点，属于收入快速增长后的合理下降幅度。一季度净利润率达到8.27%，几乎为历史最高水平。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.80元、2.44元和3.26元，维持“推荐”评级。 |
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