公司14Q1 实现营业收入18 亿，归属于上市公司股东净利润2.4亿；由于印务资产注入，对去年同期数据进行追溯调整，以此为基础，14Q1 公司营业收入及净利分别同比增长3.2%和3.9%，基本符合预期。 政策优惠&理财收益贡献主要增长。1）由于增值税优惠延期，14Q1 公司免征增值税，而去年同期有约2000 万的增值税缴纳。2）14Q1 营业外收入4235 万元，同比增长372%，主要为增值税返还及政府补助；投资收益3715 万元，同增927 万，主要为理财收益。3）预计14Q1 慕和并表净利润约600 万。剔除以上几项影响，公司主营业绩同比下滑约20%。 政府采购折扣率提升，造成主营业务承压。14Q1 公司综合毛利率37.8%，同比降低1 个百分点，主要由于13 年以来，政府图书采购折扣率提升，压缩利润空间。 伴随增值税返还逐步到位，预计上半年业绩将有所改善。14年公司所得税及增值税优惠均顺利延续，另外13 年缴纳的增值税约9000 万有望于年内逐步返还，贡献业绩增长。 发展趋势 1）慕和网络（持股64%）、传奇影视（持股61%）已于14 年并表，都玩并购仍在推进中；2）公司账面现金47 亿，有望持续推进外延布局，重点关注数字出版、在线教育、电子商务、互联网广告等领域。 盈利预测调整 考虑14 年增值税返还&外延并表影响，维持原有盈利预测，预计14-15 年EPS 分别为0.48 元和0.55 元，分别同比增长30%和15%。 估值与建议 当前股价对应14-15 年P/E 为17X 和15X，位于板块中低端。考虑公司核心业务高护城河以及外延成长预期，维持“推荐”评级。关注公司外延布局推进。 |
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