副品牌增长显着高过主品牌，毛利率下降1.03%：与新产品相适应，Q1公司主品牌实现销量117万千升同比增长11.7%，而副品牌大约销售101万千升同比增长28.99%，从而导致毛利率下滑1.03%；澳麦价格同比基本持平，包装成本趋稳之后从生产端难以实现盈利的持续改善。 销售费用率同比上涨2.44%，营业利润基本持平：在市场份额主导下，为完成1100万千升的目标预计今年的期间费用率大概率维持2%~3%的上涨幅度，广告宣传、市场推广以及年薪绩效调整是主要方面。 我们认为今年公司依旧会以市占率为核心，继续实施“双轮驱动”发展战略，一方面通过内涵式增长，有效提升了现有产能的利用率，另一方面，通过新建工厂和收购兼并，进一步完善了国内市场布局，并改变区域市场的竞争格局；在此基础上直接提价和压缩费用都是小概率事件。 尽管一季报收入增速17%，但并表因素和淡季扰动会在二季度逐步消除，因此尚不足以对全年形成一致预期，而深厚的品牌底蕴、倒金字塔的产品占位、稳健的增速和持续提升的集中度是我们中长期看好青啤的核心原因。我们预计今年公司完成15%的收入增长，2014~2016年公司的每股收益分别为1.65元，1.88元和2.18元，维持“推荐”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
