1 季度公司净利息收入同比增长11%，净息差2.46%。净息差较上年同期以及上年4 季度分别小幅收窄4bps 和8bps，息差收窄幅度在目前股份制银行中相对较小。生息资产组成上，信贷、同业和投资占比与上年保持基本一致。华夏银行通过业务转型和客户结构调整，逐渐将信贷资源向收益率相对较高的客户进行投放，有效提高了生息资产收益率水平，我们测算的生息资产收益率水平同比和环比分别提高了44bps 和11bps。我们预计由于：1）存款一定程度的定期化；2）理财分流也造成了存款成本一定程度的上升，付息负债成本同比、环比分别上升51bps 和21bps。 在理财、代理等业务的推动下，华夏银行的手续费及中间业务增长靓丽。净手续费及佣金收入同比增长38%，占营收比重较去年同期提升2.3pct 至14.16%，成为业绩超预期的一个因素。公司管理效率的提高效果持续显现，成本收入比较上年同期优化了1.6pct 至39.4%，连续4 个季度保持在40%以下的水平。 关注类贷款占比略有提高，拨备逐渐释放： 公司不良贷款余额78.5 亿元，较上年末净增加4 亿元；不良率0.91%，较上年末小幅提高1bp。关注类贷款占比1.57%，占比较上年末提高8bps。公司不良贷款恶化的趋势在股份制银行中相对较为缓和。由于公司目前拨贷比远超监管要求，在不发生恶性资产质量问题的情况下，公司的信用成本还有继续下降的空间。我们测算的2014 年1 季度信用成本为0.76%，低于上年同期的0.85%约9bps。信用成本上的节约是1 季度业绩超预期的第二个原因。 关注核心资本的补充，维持“推荐”评级及盈利预测 目前公司核心一级资本充足率仅为8.17%，为股份制银行中相对较低的水平。2季度分红可能会进一步影响时点性的资本充足率水平，需要关注加权风险资产的环比增长情况。我们维持14/15 年盈利预测，预计14/15 年净利润增长分别为14.2%和14.9%。目前股价相当于14 年0.8x PB 水平，维持“推荐”评级不变。关注富于变革和创新的恒大若进入华夏银行的董事会将为华夏银行注入新的改革的活力，带动华夏业务的创新。 风险提示：资本消耗过快影响加权风险资产增长。 |
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