长安汽车(000625) 合资业务超预期，高成长性确定

2014-5-4 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 699| 评论: 0|原作者: 谢利|来自: 东方财富网

摘要: 　　合资业务盈利能力进一步超预期，驱动长安汽车Q1净利润高增长。公司投资收益达到20.7亿，同比增长226%，成为公司盈利增长的来源。而合资业务大幅超预期主要在于长安福特的超预期表现：1）在Q1乘用车行业同比增长1 ...

　　合资业务盈利能力进一步超预期，驱动长安汽车Q1净利润高增长。公司投资收益达到20.7亿，同比增长226%，成为公司盈利增长的来源。而合资业务大幅超预期主要在于长安福特的超预期表现：1）在Q1乘用车行业同比增长10%背景下（放缓），长福销量增速依旧同比增长52%，成为公司净利润同比增长259.5%的最大贡献者，尤其是高盈利车型翼虎（同比+207%）、新蒙迪欧（2.5万辆）的高增长。2）盈利能力的有效提升是另一原因，环比2013Q4，长安福特自身销量下滑（-8.3%），但贡献给长安净利润却增长（投资收益环比+50%），我们预计除翼虎+新蒙迪欧销量增长导致产品结构改善之外，单品盈利能力提升亦成为重要原因之一。
　　自主业务任呈现增收不增利的局面，减亏局面效果有限。1）从环比看，由于销售费用同比下降2.1%和管理费用同比下降4%，长安本部自主业务Q1环比出现了减亏，幅度达2.85亿元，但主要是由于季节性的原因。2）从同比看，由于销售和管理费用下降幅度有限，且因毛利率下降，双重因素导致下本部自主业务同比亏损幅度依旧扩大0.5亿元。3）综合看，自主业务朝着良性方向发展，在自主品牌发展低迷之中，仍然能够取得良好的销量（狭义乘用车+37%）和营收增长（+20%），随着公司管控的加强，自主业务有望成为盈利弹性的重要来源。
　　展望未来，长安仍将处于较快的业绩增长通道。1）主要增量贡献仍然来自于长安福特的增长：2014年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量，销量结构和盈利能力进一步提升；2015年公司锐界、福睿斯、金牛座将贡献明显增量。2）自主业务或将显着减亏：在CS75等车型带动之下公司销量结构明显优化；管控加强之下，公司成本费用有望有效得到控制，从而带动自主业务的不断减亏。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.45元、1.97元、2.66元，其相应PE分别为8.25、6.08X、4.52X。

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