受廉政政策持续及消费需求羸弱等影响，同店增速低迷。2013Q3-2014Q1公司收入增速分别为5.03%、2.09%、3.39%，2014年1季度净增7家便民超市，减少7家加盟店，新增1家百货，整体来看，1季度公司主要进行门店调整，新开店数量较少，截止1季度末共有1017家网点。我们判断，公司收入增速基本反映同店增速情况，受制于1季度行业景气度低迷、廉政政策持续以及电商分流影响，同店增速于低位徘徊。我们认为，公司在湖北省尤其是武汉市网点较为密集，未来如若积极利用网点及顾客资源，加强食品类经营提高购物粘性，强化线上业务提升便利性，客流量及同店增速有望得到大幅改善。 盈利能力远低于行业平均水平，可改善空间较大。2014年1季度毛利率水平同比提升0.66个百分点至19.01%，费用率同比提升1.27个百分点至16.52%，营业利润率同比持平，若剔除投资收益影响，营业利润率同比下降0.63个百分点至1.39%。2011-2013年公司直采业务占收入比重由6%提升至11%，直采业务的推进使得毛利率持续改善。费用压力一直是压制公司盈利能力的一个重要因素，其中，1季度公司财务费用同比提升约480万，主要是本期增加短融的利息支出，我们判断，公司目前自建物流及百货门店项目步入中后段，14年资本支出项及财务费用压力不大。 投资建议：预计14-15年EPS为0.3和0.36元，对应14年盈利预测PS为0.3倍，低于行业0.5-0.6倍平均值，网点资源及物流储备是公司渠道价值的极佳体现。我们坚持认为：渠道价值低估与业绩可改善弹性大为公司基本面看点，股权之争与国企改革预期升温为股价强催化剂，维持推荐。 |
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