1、受到禽类养殖行业景气度低迷的影响，14Q1 全行业蛋禽饲料同比下降10%，肉禽饲料同比下降12%，猪料同比下降2%，因此公司禽类饲料销量也受到一定影响。由于原料价格一直走低，公司饲料价格也有约10%以内的降幅，但3 月份饲料的总体利润较1-2 月份有所好转。2、禽苗价格1-2 月份大幅走低，虽然3 月份鸡苗价格上涨至3 元/羽，但是一季度依然亏损。3、屠宰环节受到猪价持续低迷的影响，鸡鸭肉冻品价格也有所下降，1-2 月份公司屠宰业务亏损，3 月份基本实现盈亏平衡。 公司14Q1 毛利率为4.36%，较去年同期下降了1.88 个百分点，主要是由于屠宰和养殖环节亏损所致。公司加大了销售服务力度，使销售费用率较去年同期上升了0.21 个百分点，达到2.28%；公司管理费用率较去年同比上升了0.32 个百分点至2.77%，财务费用率为0.74%，和去年基本持平。 公司14Q1 应收账款为7.4 亿，较去年年末增加2.37 亿元，增幅为47.23%，主要是由于下游养殖景气度低，公司给优质客户一定的赊销所致。由于应收的增加，公司计提资产减值损失较去年同期增加432.25%。 （二）禽链景气度开始反转，公司改革成效显现 随着能繁母猪存栏大幅下滑和禽类产能的逐渐淘汰，我们预计畜禽养殖行业景气度将逐渐好转，3-4 月份鸡苗已经开始盈利，冻品价格也略有盈利。上周百胜餐饮公布了一季报，净利润为3.99 亿美元，同比去年增长18%，主要增长来自于中国肯德基同店销售增长11%，必胜客增长8%，而去年同期中国肯德基同店销售比例下滑24%，这表明禽类消费已经在逐渐在恢复。从供给端看，目前几大祖代鸡企业按照协定的109套引种量在引种，并且还在持续淘汰50 周以上的祖代鸡，目前祖代鸡的价格已经从前期5 元/套回升至8 元/套，如果鸡苗价格持续上涨，二季度祖代鸡价格有望回升至成本线以上，我们禽类产业链已经开始反转，下半年畜禽价格将会提升。 公司同时从各个方面进行了改革：1）、设立片联制，各个片联具有监督权、赋能权（协同能力、系统能力和战略制定能力）。总体目标是要聚焦区域、优化区域生态产业链，提升区域系统运营能力和打造“片联+区域+基地”运营架构。六和未来工作主要有两个重点：一个是提升养殖服务（教他们养好鸡），二个是聚焦消费端，加强品牌渠道建设，给消费者有所表达。2）、淘汰落后产能。公司目前已经淘汰了原料基地薄弱的、毛鸡毛鸭成本较高、屠宰加工设备设施落后的工厂。并开始把原来的养殖基地向周边分子公司分流。在2013 年，公司已经关停了10 家左右的食品加工厂，肉鸡年加工能力缩减至7500 万只，肉鸭加工能力为7200 万只。未来公司仍然将保持或者缩减目前的苗种养殖规模，2014 年公司鸡鸭苗的养殖总量将会在3 亿只左右。3）减员增效。公司针对招工难，一线员工流动大；岗位区隔及职责界定模糊，效率低等问题，进行了减员，制定分公司定岗定编统一标准，根据标准进行考核，精简冗员，提升效率。如果超出编制需要说明合理原因。明晰岗位职责后，提升了有价值的岗位收入，减少无效劳动岗位，提升工作效率。目标：1、降低费用10%。通过精益管理和标准设立，使四费下降10%；2、效率提升10%。通过流程创新和激励，使全员人均效率提升10%。3、优员合岗10%。实现后勤及生产辅助岗位人员优化10%。 投资建议 经过去年大刀阔斧改革后，公司的战略和发展路线逐渐清晰。未来随着公司加大食品的比例和加强饲料（禽料和猪料）销售，逐渐缩减养殖业务比例和淘汰生产能力低下的屠宰厂后，公司业绩将趋于稳定。另外在控制费用上面，公司采取减员增效、生产线技改等措施来提高效率和降低费用率。我们认为随着行业景气度不断好转，公司今年业绩将比去年有较大提升。我们预计公司14/15/16 年EPS 为1.52/1.83/2.01 元，其中农牧业务贡献EPS 为0.46/0.70/0.82元，给予“推荐”评级。 |
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