中百集团公告2014 年Q1 实现营收47.93 亿元，同比增长3.39%，实现净利润0.89 亿元，每股收益0.13 元，同比增长3.77%（扣非后同比下降22.4%），符合我们预期（中低个位数增长）。 营收低个位数增长，关店是重要原因。Q1 公司关店21 家（含7 家仓储超市、13 家便民超市），加之消费环境持续疲软，渠道分流等因素叠加影响，公司销售面临一定增长压力。 毛利率受益于超市商品直采加强等原因，Q1 同比提升0.66个百分点至19.01%；费用率上升较快，对业绩拖累明显，Q1期间费用率同比增加1.27 个百分点至16.52%，其中销售费用率的大幅提升是主因（同比增加0.93 个百分点）。 武商联、永辉超市相继增持公司股权，驱动股价上行，凸显中百目前被低估的投资价值。 中百是湖北省超市龙头，2013 年销售额164.8 亿元，拥有门店1016 家，省内渠道、规模、品牌优势明显，目前PS 约0.32 倍（行业中低水平），渠道等价值被低估。 武商联及其一致行动人仍为公司第一大股东。截至4 月25 日，武商联及其一致行动人华汉投资持有公司25.01%的股权（若包含潜在一致行动人，则持股比例更高），大股东地位仍相对稳固。永辉能否在控制权上实现突破仍需观察双方后续动作，即使在经营层面实现合作（如生鲜经营、采购、物流等方面），则双方亦有望互利共赢。 永辉超市对中百的连续增持以及国企改革趋势，有望加速武汉地区国资零售企业的资产整合（武商联控股鄂武商、中百集团、武汉中商），中百集团有望受益这一过程。 发展趋势 成本压力短期较难缓解，业绩弹性仍难以释放。①公司人工、租金费用的上涨相对刚性（其员工底薪较低，工资上涨压力大），尽管当前净利率仅1.8%，但短期仍难显着改善；②消费疲软环境下，公司每年100 家的开店目标，对整体盈利水平亦将带来一定压力。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，预计14－15 年EPS 分别为0.28 元、0.31 元。 估值与建议 从基本面角度考虑仍维持中性，但提示两大股东增持股权，以及国企改革进展所带来的交易性机会。目标价8.6 元。 |
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