公司聚焦核心高端品，产品结构不断升级，莫斯利安快速推广带来收入和利润率双提升，成长性较好。同时毛利率水平高而净利率水平低，导致业绩弹性大。预计2014-2016 年EPS 分别为0.44 元、0.66 元和0.77 元，对应PE 分别为38X、26X、22X 维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩增速超预期：公司2014 年Q1 实现营业收入46.18 亿，同比增长35.06%，实现归属于上市公司股东的净利润0.70 亿，同比增长42.76%，扣非后净利润增长48.46%。 核心单品快速增长：2013 年公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%，2014Q1 延续快速增长态势。莫斯利安2013 年收入占比为20%，2014年有望保持100%的增速达到60 亿；其他明星单品收入合计同比增速有望达到30%-40%。实施聚焦策略以来，公司以明星单品为核心，以重点地区为突破口，以渠道开拓为主要手段，实现鲜奶、酸奶、常温酸奶的快速发展。五朵金花收入占比达40%，明星单品的快速增长成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力稳健：2014 年Q1 公司实现毛利率34.2%，与去年基本持平，环比下降0.5pct，今年1 季度国内生鲜乳价格仍处于高位，高毛利单品的占比提升能够有效平抑原料价格波动。销售费用率同比下降0.5pct 至27.7%，莫斯利安等产品的放量使得规模效应得到发挥。今年预计在原优势市场之外的地区增加市场费用的投放，预计2014 年销售费用率有上升的可能。管理费用率下降0.4pct，得益于销售规模的迅速扩大。财务费用下降0.4pct，主要是存货增加13.6 亿导致经营活动现金流净额同比下滑，导致资金成本增加。 明显单品仍处于快速成长期，对未来新产品接力无需担忧：2013 年明星单品收入增速超过50%，仍处于高投入高盈利的快速成长期。除了五朵金花，新莱特、婴幼儿奶粉、一只椰子等产品有望成为新的利润贡献点。国内奶源短缺短期难以缓解，新莱特仍在扩产，未来利润快速增长可期。婴幼儿奶粉行业调整剧烈，品质好营销好的产品仍有机会成为黑马。乳饮料市场空间大，包容性强，公司强大的研发能力不愁推不出好的新品。 风险提示：食品安全问题等。 |
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