长安福特1季度盈利大超预期。1季度公司投资收益为20.7亿元，同比、环比分别增长226.5%、49.5%，我们估计长安福特贡献了1季度投资收益的90%左右，净利润率攀升至15%以上（2013年为9.8%）。随着销量攀升、结构改善（翼虎、新蒙迪欧持续上量），及下半年新工厂投产，预计长安福特盈利能力将持续上升。我们预计2014-16年，长安福特对公司投资收益的贡献分别达到70亿元、94亿元和111亿元。 本部业务有望于下半年起实现扭亏。1季度本部业务仍小幅亏损约1亿元。我们认为，长安乘用车竞争力持续提升，预计CS35仍将保持旺销态势，CS75上市后有望爬坡上量，并于下半年实现月销破万，届时公司本部业务将正式实现扭亏。我们预计，2015年本部盈利有望达到7亿元。 长安马自达迎来业绩反转期。1季度CX-5月销5,000台，有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后，长安马自达运营效果良好，预计随着新车型陆续上市，长安马自达盈利潜力不可低估。 评级面临的主要风险 汽车行业景气度下滑。 估值 我们维持2014-15年盈利预测1.60元、2.38元，预计2016年公司每股收益2.95元。当前A、B股股价相当于7.5倍、7.1倍2014年市盈率，并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景，公司价值仍被低估。维持公司买入评级，维持A、B股目标价19.24元人民币、24.01港币。 |
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