产品销量增长不足以弥补价格下跌：报告期公司矿产金、矿产阴极铜、铜精矿及铁精矿的销量同比分别上升了3%、96%、1%和1177%，冶炼加工及贸易金、冶炼阴极铜、冶炼锌的销量同比分别增长11%、33%和35%。而14 年一季度矿产金、矿产阴极铜、铜精矿、铁精矿的售价分别同比下降了22%、14%、17%、20%；冶炼金、冶炼铜、冶炼锌的售价分别下降了22%、14%、3%。矿山产品销量上升影响收入增加2.69 亿元；冶炼加工产品销量上升影响收入增加14.81 亿元；冶炼产品价格下跌影响收入减少18.95 亿元；矿山产品价格下跌影响收入减少7.05 亿元。 毛利率继续下降。报告期公司综合毛利率13.9%，同比下降5 个百分点。其中，矿产金、矿产阴极铜、铜精矿、冶炼铜、冶炼锌产品毛利率同比分别降低14、2、2、2、4 个百分点，矿产锌、铁精矿、冶炼金毛利率同比分别上升11、4、0.3个百分点。综合毛利率下降的主要原因为2014 年第一季度主要产品销售价格大幅下降，虽然各产品单位成本均有不同幅度的降低，但不足以弥补价格的下跌幅度。 公司 2014 年项目推进计划为：确保乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦多金属矿项目（一期）、ZGC 吉劳1 万吨/日选矿厂项目工程、陕西安康小河金矿项目、贵州新恒基回龙金矿项目、吉尔吉斯左岸金矿2500t/日采选冶工程、珲春紫金1 万吨/日废石综合利用项目、紫金铜业余热发电系统改造项目于2014 年建成投产。 盈利预测及点评：我们预计紫金矿业14-16 年EPS 为0.17 元、0.19 元、0.23 元。按14-4-29 收盘价2.20 元计算，对应的14 年PE 为13X。考虑到公司的金、铜矿资源优势，维持“增持”评级。 风险因素：金价继续下跌；基本金属持续低迷；成本大幅高于预期。 |
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