疫苗招标超预期。公司14 年疫苗招标进展顺利，猪口蹄疫苗招标量稳定，价格略微稳定；但牛口蹄疫苗在新产品牛口蹄疫三价苗的带动下，预计招标价格提升接近10%，其中牛三价苗的单价达到0.66 元/头份，总招标收入预计也将达到一个亿。同时，由于今年小反刍兽疫疫情爆发，除新疆外的如山东等地方防疫局也对小反刍兽疫苗进行招标，招标区域的扩大预计将推动小反刍兽疫贡献5000 万左右的收入。此外，蓝耳、猪瘟等招标也较为稳定，公司14 年招标业务将超市场预期；但一季度发货进度导致疫苗增速不及预期。 市场苗业务发展良好。由于一季度是市场苗销售淡季，预计公司市场苗的销售在2000 万左右。但是，随着公司口蹄疫悬浮培养生产线的通过验收，公司口蹄疫市场苗的质量将进一步提升，连同蓝耳双基因缺失苗，仍将维持较快的增长。而预计明年将取得猪瘟E2 苗也将成为重磅的市场产品。 压榨业务规模减少，但对利润影响不大。公司对压榨业务采取以销定产的销售策略；由于饲料需求低迷，导致公司压榨业务对应的棉粕等产品的需求也有所下滑，公司产量相应减少。但由于压榨业务本身固定费用与利润均少，处于盈亏平衡状态，公司压榨业务规模削减对整体利润影响不大。 饲料业务相对独立，受行业影响较小。14 受养殖低迷影响，猪料行业景气度下滑，猪料行业的压力较大。但公司的猪料业务主要在新疆境内，且疆内的竞争格局较好，公司市场份额接近30%，市场竞争较为缓和；因此，公司的猪料业务有望维持稳定。 盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块发展良好，饲料与压榨业务利润影响较小。我们预计2014-2016 年公司EPS 为0.50，0.70 与0.86 元，对应PE 为19.5，14.1 与11.4 倍，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。GMP 验收进度低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
