资产收益质量提升，毛利创近三年新高 由于公司淘汰较多老旧船，2014 年一季度公司收入同比下降4.1%。但公司资产质量得到明显提升，高盈利能力的特种船占比提升，带动公司毛利创近年新高。 从业务量来看，公司多用途船/杂货船货运量2014Q1 同比下降31.7%，重吊船和半潜船货运量同比提升60.2%和129.5%！此外2013 年市场较弱的汽车船/木材船和沥青船在2014 年也全面好转，2014Q1 三种船型货运量同比提升36.2%、37.4%和30.3%！公司底部持续五年的运力规划效果逐步显现，特种杂货（超大、超重、不规范）运能大幅提升，普通杂货船（缺乏竞争力）持续淘汰。我们继续看好公司发展战略！ 行业底部持续投资，融资额提升导致短期财务费用攀升 中远航运自2009 年金融危机以后开始在行业底部持续投资造船，近五年“构建固定资产”现金流出平均每年达16 亿元，而公司经营现金流平均则为3.5 亿元，行业底部投资带来公司财务费用提升。2014 年一季度公司财务费用为5768 万元，同比提升27.8%。我们认为后续随着公司盈利能力提升，财务费用有望逐步下降。 在特种船队不断壮大情况下，预计盈利逐步好转 我们预计公司2014 年进一步交付2.8 万DWT 重吊船，公司特种船队持续壮大，盈利能力逐步提升。我们坚定看好公司发展战略，预计2014-2015年EPS 为0.03 元/股和0.05 元/股，继续给予“买入”评级，目标价3.83 元。 风险提示：外贸出口低于预期；油价攀升致成本增加 |
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