2013 年度，公司实现收入519.26 亿元，同比增5.41%，归属净利润10.36 亿元，同比降11.50%，扣非后净利润9.31 亿元，同比降13.70%，EPS 为0.60 元。 超市业务收入缓增，综合收益率下降，导致超市业务净利润大幅下滑 2013 年，子公司联华超市实现收入303.83 亿元，同比增4.82%，而归属净利润大幅下滑84.42%，至5,295 万元。2013 年末，联华超市直营的大型综超、超市、便利店分别为156 家、641 家、929 家，分别较2012 年末净减少1 家、12 家、55 家，门店数量净减少，及新店培育期内销售情况不及成熟门店，导致收入增长放缓。联华超市净利润大幅下滑，主因是市场竞争压力大，致使综合收益率（含毛利及其他收益）下滑0.66 个百分点，至24.02%。2013 年内，联华超市费用支出管控情况较好，销售费用及管理费用占营业收入比重分别为20.33%、2.43%，与2012 年基本持平。 百货业务收入稳步增长，购物中心业态表现良好 2013 年，百货业务实现收入170.31 亿元，同比增10.53%。传统百货业态中，除第一八佰伴净利润实现11.20%同比增长外，永安百货、新华联、东方商厦、友谊百货等净利润出现下滑。购物中心业态表现良好，西郊购物中心、又一城的净利润分别实现22.29%、28.66%的快速增长，友谊南方商城、中环购物广场的净利润增速也达到双位数，2013 年开业的百联台州东森购物中心和世博源一期分别亏损1,141万元和1,047 万元。奥特莱斯业态中，青浦奥莱净利润同比增3.69%，达到1.45 亿元，2013 年开业的无锡奥莱亏损3,854 万元，武汉奥莱亏损253 万元。总体来看，占公司盈利10%以上的3 个项目：青浦奥莱、友谊南方商城、第一八佰伴均实现稳健增长，体现了公司业态模式的合理性。 投资建议及评级 我们预计公司2014-2016 年 EPS 为0.63 元、0.73 元、0.81 元。公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张，符合行业发展趋势；对超市门店持续进行优化调整，费用管控得当；公司作为上海国资的商业旗舰，有望受惠于国资改革。给予公司“推荐”评级。 风险提示 CPI 下行继续挤压超市业务毛利水平；电商分流及区域竞争导致百货业务新店盈利不及预期。 |
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