营业收入增速稳健，1-2 月营运数据表现强劲。一季度，公司营业收入增速较为稳健，达到12.46 亿元，同比增长9.84%。1-2 月公司主要路产营业数据表现强劲，其中济青高速实现道路通行费收入3.25 亿元，同比增长15.49%；京台高速德泰段实现通行费收入2.37 亿元，同比增长15.34%；济南黄河二桥实现通行费收入5417.11 万元，同比增长20.31%；潍莱高速实现通行费收入3374.14 万元，同比增长20.16%。 营业成本抬升，销售费用、财务费用增速迅猛。1-3 月，公司营业成本达到4.57 亿元，同比增长6.74%；三项费用方面，销售费用达到629.03 万元，同比增长378%，增速迅猛，系房地产项目增加销售费用所致；管理费用达到7018 万元，同比增长8.23%；财务费用为1.8 亿元，同比增长53%，主要原因是公司合并湖南衡邵高速公路有限公司导致该项费用增加。 投资收益锐减致一季度净利润下降。一季度公司投资收益为亏损401.72 万元，相较于2013 年同期的1.26 亿元，变动幅度达到-103%，主要原因在于公司2013 年1 季度出售中信万通股权，致使2013 年同期公司获得巨额投资收益。同样由于该原因，一季度公司归属上市公司股东净利润为3.42 亿元，同比下降21.54%；基本每股收益0.071 元，同比减少21.98%。 多个城市运营项目处于建设阶段，多元化经营回报值得期待。目前，公司已成功竞得腊山河项目、上下河项目、陶瓷市场项目、夹河岛项目等多个项目，土地资源储备丰厚；与此同时，文化中心酒店项目、绿城华景酒店项目、雪野湖项目酒店工程、锡林浩特矿山坑道工程等重大工程项目处在建设阶段，预计将在2015-2016 年完工进入销售或投产阶段，届时公司多元化经营将进入丰收期。 沪港通靴子落地，估值修复存期待。4 月10 日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会联合公告，批准相应机构开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（简称“沪港通”），上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通的开闸，意味着两地行业估值将会趋同，而山东高速的PE 和PB 分别为6.22倍和0.75 倍，适逢历史低点，其经营业绩与估值水平并不匹配，因此我们认为随着沪港通的逐步推进，公司未来估值有一定的修复空间。 投资策略：作为公司的主要业务，高速公路收费业务得益于车流量的增长，增速较为稳健。我们认为，高速公路行业收费政策风险已基本释放，公司未来路桥收费业务业绩增速依旧稳定。由于公司房地产土地储备充分，多个重大项目处在建设期稳步推进，未来2-3 年将会给公司带来较大收益。另外，公司估值处于历史最低点，与经营业绩并不匹配，适逢“沪港通”的历史机遇，未来会得到逐步的修复。综上，我们认为山东高速今后的市场表现值得期待，维持给予山东高速“买入”评级。 风险提示：宏观形势对货车车流量影响大 |
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