2014Q1，公司实现营业收入21.41 亿元，同比增加19.60%；归属于上市公司股东净利润7.81 元，同比增加24.52%；EPS0.14 元，同比增加24.58%，符合市场预期。公司ROE 2.17%，同比温和上升0.36 个百分点。报告期内，公司共计发行5 期短期融资券来利用杠杆补充资本金，合计募集资金123 亿元。目前，公司总资产杠杆率为2.91，剔除客户资产后的杠杆率为2.14，较年初稳步上升6.27%。 2）投行业务收入同比下滑12.54%，目前尚有一单IPO 过会未发 公司一季度投行业务净收入达到1.99 亿元，同比下滑12.54%。据Wind 统计数据，公司报告期内共完成IPO3 单，债券主承销6 单（联主1单），合计保荐承销收入约为1.34 亿元，由此判断公司一季度保荐承销业务占投行总收入比例在68%左右，财务顾问业务收入贡献较小。目前公司有效IPO 在会项目27 个，其中预披露2 家，且尚有一单过会未发，以创业板10%的保荐承销费率计算，预计将为公司贡献0.32 亿元左右。 3）经纪业务市占率稳步提升，投资收益及资产管理业务表现亮眼 公司一季度股基交易市占率由上年度的6.15%提升至6.40%，排名全市场第一位。同时由于一季度市场交易活跃度稳中有升，公司一季度经纪业务净收入达到9.04 亿元，与去年同期基本持平。此外，公司一季度的投资表现优异，投资收益及公允价值变动收益合计达到5.43 亿元，同比大幅增加92.05%。与此同时，公司一季度资产管理业务净收入达到1.36 亿元，同比大增1.24 倍。 4）利息净收入稳步增长，资本中介型业务发展平稳 公司一季度利息净收入为3.33 亿元，同比增幅达到15.24%。此外，公司两融余额较年初稳步增长7.31%，达到209.99 亿元。预计随着公司近期一系列短期融资券的发行成功，两融、约定购回及股票质押回购业务的规模及收入将继续保持较快增长。 投资建议 我们认为，公司目前在大中型上市券商中估值水平较低，安全边际明显。此外，公司自营、资管及资本中介型业务稳步发展，投行业务也有望随着IPO 的再次开闸得到改善。首次评级为“推荐”，给予2014/2015年EPS0.49/0.58 元。 |
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