公司一季度收入下滑49.3%，净利下滑56.8%，均比此前悲观预期更差，基于公司在白酒行业转型和竞争加剧过程中，公司管理层缺乏有效的战略眼光和现有产品品牌结构不适应大众白酒竞争的模式。 1、国窖2013 年第一季度为经销商打款期，2014 年第一季度经销商普遍缺乏进货，2014 年2 季度开始，预计降价幅度在30%以上，但是由于国窖零售价格仍然在650 元以上，终端的竞争力依然缺乏，整体销量情况不佳，受挤压的趋势不会改变。 2、公司在大众价位缺乏产品表现，窖龄酒经过2012-2013 年的全国招商运作，经销商普遍库存较大，整体价格体系较为混乱。老窖特曲的价格也较为混乱，经销商普遍缺乏经营力度，缺乏有竞争力的创新品牌。 对国窖降价的理解：短期效果不会明显，二季度回款会逐步好转 一季度经销商对国窖几乎没有打款，主要因为库存和价格不明朗的原因，预期新出厂价格在600 元左右，零售价格650-700 元，但是我认为真正的销售难度仍然较大，虽然渠道利润存在，但是目前是一个大众主导的时代，产品力品牌力是核心。 在转型商务市场的过程中，公司也缺乏对渠道商系统的管理和支持，公司也需要更加系统地形成专业的市场运营队伍。公司缺乏品牌运营的专注组织、产品和定位，需要对窖龄酒等品牌进行持续的投入培育。 对盈利预测、投资评级和估值的修正： 给予公司2014 年10XPE，目标价15.5 元，给予“中性”评级。 风险提示： 如果公司缺乏品牌模式变革和运营组织专业化，收入可能会低于预期。 3、公司整体商业模式上鼓励多开发产品进行全国运营，缺乏战略型的大众产品和专门组织进行品牌化培育，机会性开发全国市场难以长期持续。到2014 年前期招商和开发的产品持续性较差，公司也不得不进行持续调整。 |
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