公司 14 年一季度完成啤酒销量 218 万千升，主品牌青岛啤酒销量 117 万千升，同比增长 19.3%、11.7%，高于一季度行业增速8.3%，一季度销售情况开局良好。副品牌及其他低端品牌销量同比增速高达 30%，主要受益于外延式增长，三得利以及去年年底收购产能的贡献。 成本较稳定，低端品牌占比上升使得毛利率下降 进口大麦从今年 3 月份开始恢复到去年 350 美元左右的水平，由于公司今年上半年的大麦已经买齐，成本在 310-320 美元，同比成本有所下降，整体成本压力不大，因此单季毛利率同比下降 1个点至 40.3%，主要受低端品牌占比提高带来吨酒价格下降所致。公司的低端品牌一直保持高速增长，主要用来遏制竞争对手对公司低端市场的侵蚀以及分摊市场费用，未来仍会继续这一战略。 非经常性损益确保净利润率较平稳 今年天气转暖提前，市场活动也相应开始较早，销售费用率提高2.4 个点带来整体期间费用率上升 1.1 个点至 24%。但当期确认的政府补助 1.45 亿元使得公司单季度净利润率同比提高 0.18 个点至 7.91%，较平稳。 盈利预测与估值： 根据公司 2014 年规划，预计总销量维持在 10%增速以上，接近 960 万吨，规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入，以及出于消化产能的需要，未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈，短期内费用率难以看到下降趋势。但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。预测 14-15 年 EPS 为 1.68、1.9 元，给予 30 倍 PE，目标价 50 元，维持增持评级。 |
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