中炬高新(600872) 激励完善、管理改善将助力规模经济效应加速显现 ...

2014-5-5 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 632| 评论: 0|原作者: 胡春霞,柯海东|来自: 东方财富网

摘要: 　　维持“增持”。上调2014、2015年EPS预测分别为0.37、0.5元（此前为0.35、0.48元），维持目标价15元，维持“增持”评级。　　行业快速增长，集中度有明显的提升空间，未来3年龙头扩产并不会明显加剧龙头企业间的 ...

　　维持“增持”。上调2014、2015年EPS预测分别为0.37、0.5元（此前为0.35、0.48元），维持目标价15元，维持“增持”评级。
　　行业快速增长，集中度有明显的提升空间，未来3年龙头扩产并不会明显加剧龙头企业间的竞争：酱醋行业充分受益于消费升级有望持续成长，而行业集中度较低，整合空间巨大，据测算，即使考虑到龙头企业未来三年产能持续释放，行业的增量也足以消化新增产能。
　　公司收入增长路径清晰：1）差异化策略构筑竞争优势，高端品牌将受益于行业升级：公司已占据高端品牌定位，与竞品进行差异化竞争，而新推出的高端产品有望在未来2-3年放量，带动结构持续升级。2）公司布局仍泛全国化，区域扩张潜力较大：即使在竞争最激烈的南部市场公司增速也超越对手，显示了较强的竞争力， 2014年公司将在开拓型市场继续扩张，我们预计公司区域扩张成功概率大。
　　激励机制、管理改善将助力规模经济效应加速显现：1）公司调味品毛利率比竞争对手落后5pct以上，我们认为激励机制、生产及管理技术、规模差距是造成差异的主因；2）公司近期完善了激励机制，管理层有望分享净利润5%作为激励奖金包，将激发经营活力；3）2013年下半年公司引入日本的精益管理理念，提高运营效率，有利于控制成本；4）阳西的规划产能是原有中山产能的一倍以上，且阳西人力、物力成本均低于中山，将使用更自动化的设备，随着产能释放，规模经济效应将持续释放，预计公司毛利率、净利率将持续提升。
　　风险分析：调味品竞争激烈，费用投入增大；产能达产进度不达预期

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