14 年一季度青岛啤酒实现营业收入 74.08 亿元，同比增长 17.4%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.86 亿元，同比增长 20.0%，EPS 0.43 元。扣除非经常性损益的净利润 4.85 亿元，同比增长 8.35%，与主营利润差异在于公司一季度确认了工厂搬迁的政府补偿款，使得营业外收入同步增长 172.35%，扣非后业绩略低于预期。 一季度啤酒行业总产量 1097 万千升，同比增长 8.29%，而青啤销量 218 万千升，同比增长 19.3%， 超出行业平均增速 11 个百分点， 市场占有率继续提升。其中主品牌“青岛啤酒”实现销量 117 万千升，同比增长 11.7%，增速也略高于行业平均。 次品牌压低毛利率，销售费用拖累净利率 次品牌销量 101 万千升，同比增长 29%，增速明显高于主品牌。次品牌销售占比不断提高压低了整体吨酒价格，毛利率同比下降了 1 个百分点。一季度进口大麦均价约 300 美元/吨，同比下降 15%左右，因此原材料成本压力在二季度以后有望逐步减缓，支撑毛利率上行。销售费用率同比上升 2.4%，新增费用 3.87 亿，是一季度侵占利润的主要因素。但是为了应对直接竞争对手百威的扩张战略以及今年世界杯体育赛事，青啤全年大幅缩减销售费用的可能性不大。 中低端市场启动消费升级，利润增长空间扩大 一季度啤酒行业利润总额同比上升 51.23%，是三年来利润增速的高点，我们对此表示乐观，或许这是一个良好趋势的开端，利润空间由此而逐步扩大。主要依据来自对中低端市场启动消费升级的判断。近年来我国人均收入持续保持两位数的增长，但是由于华润的低价份额策略使得中低端啤酒消费结构提升非常缓慢，严重滞后于收入增长，而且啤酒厂商的营销费用居高不下，消耗了企业大部分盈利。今年以来由于百姓消费理念的转变以及华润的策略调整，出现了明显结构升级倾向，根据我们草根调研信息，一季度低端啤酒销量下滑很快，部分地区负增长，而中档啤酒消费占比大幅提高，针对于此，部分啤酒企业上调了全年的经营计划指标。同时市场无序竞争状态有所好转，厂家费用投入更加合理、精准，一季度啤酒行业销售费用支出出现十年来首次同比下降，幅度达到 8.76%。 盈利预测 受益于居民收入增长，中低端啤酒市场呈现出消费升级迹象，随着青啤次品牌占比提升，利润空间也因此而扩大，预计公司 2014-2016 年销售收入 328.4 亿，372.1 亿和 419.3 亿元，每股收益 1.62、1.86 和 2.19 元，对应当前股价动态市盈率 24.75 倍、21.58 倍和 18.33 倍。暂且维持增持评级。 |
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