业绩变动原因：一季度业绩低于预期的主要原因在于水电利润总额同比大幅减少36.1%，尽管火电板块利润总额同比增加29.0%，但由于持股比例等原因，不足以弥补水电利润的下降。水电板块利润减少的主要原因在于：（1）受峰平谷电量结构影响，水电实际售电单价同比下降；（2）大渡河本期受来水偏枯影响，发电量同比下降7.32%，；（3）贷款利率波动，财务费用同比增加。 其他影响因素：所得税费用同比增加1.9 亿元，上升48.6%，也是业绩低预期的原因之一，主要原因在于：（1）大同发电：控股的大同发电以前年度亏损至2013 年末已经基本弥补完毕，2014 年按照应纳税所得额计提所得税费用；（2）国电安徽电力公司因税收优惠政策变化，补缴所得税6009 万元。 投资建议：控股的大渡河流域水电开发公司在建水电站预计2015年-2016 年开始大规模投产，除此之外，公司储备有较多火电资产，且是国电集团火电及水电业务的整合平台，存在较大资产注入空间，看好公司长期发展。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.42 元，对应PE 为6.1 倍、5.6 倍和5.4 倍，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价2.96 元。 风险提示：煤价下降幅度低于预期、电价下调、利用小时下降、来水不佳、在建工程延后等。 |
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