中天科技1 季度收入/净利润分别同比增长20%/38%，扣非（主要为减持光迅科技股权收益）后净利润增长15%，符合预期。毛利率水平18.9%略低于我们的预期，主要是因为毛利率较低的线缆业务增长快于高毛利的光纤业务。 发展趋势 光纤光缆受益于光棒自制比例提升；我们认为中天在二季度实现600 吨/年的光棒产能，从而使光棒自给率从目前的50%-60%提升到70%以上水平；有效对冲中移动更低招标价格在下半年开始执行的负面影响，我们维持光纤全年8%同比增长和28%毛利率的预测。 海底线缆将成为增长动能；公司海缆业务去年下半年和今年一季度收入延迟，我们预计随着收入确认和新订单执行，中天2014 年海缆业务有100%增长，占到总营收的7.2%，同时毛利率随着规模效应提升达到32%。 光伏业务带来业绩弹性；4 月份中标晶澳太阳能1 亿元人民币光伏背板材料订单，表明公司具备大规模承接订单的技术和市场能力，我们预计公司背板+分布式电站全面布局的策略将给公司提供传统主业之外的增量市场，带来2014-15 年的业绩弹性。 盈利预测调整 我们预计2014 年传统的光纤和导线业务保持8%和10%的稳定增长，海缆与光伏等新业务带来新的增长点，2014/15 年EPS 增长26%/19%到0.94 元/1.12 元。 我们预计中天2013-15 年收入和净利润分别有17%/22%的复合增长，高于行业平均13%/17%的水平。 估值与建议 公司受益于4G 建设和宽带中国战略带来的光纤光缆需求提振，尽管光纤和导线业务步入成熟期，海缆及光伏背板电站上的布局推动公司以高于行业平均的速度增长。我们维持推荐评级，目标价15.88 元，基于16.9 倍的历史平均NTM PE 水平。 风险：光纤行业产能过剩带来价格快速下滑；光伏背板及电站业务进展不及预期。 |
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