公司自2012 年对渠道进行调整，2013 年进行渠道下沉以来，已经新布点139 个地级市场（销售规模35 万以上）和500 多个县级市场（销售规模15 万以上），目前已实现对地级市的全覆盖，预计2014 年将进一步拓展700-800 个县级市场。我们预计由于下线城市单点的市场容量更小，因此就新增市场带来的增量来说2014 年要弱于2013 年。2013 年榨菜收入增长22.5%，其中量增18.9%，我们预计2014年榨菜量的增长在10%-15%左右，由于2014 年1 季度公司对主力品种进行了调价，预计调价幅度在10%左右，因此我们预计2014 年榨菜的收入增速依然会在20%以上。 另外公司2014 年将推出两个新品：海带丝和萝卜干，其中又以海带丝为重中之重，公司计划将海带丝打造成第二个龙头品类。 海带丝具备有更健康的消费者形象，因此作为公司下一个主推品种。海带丝的产品包装由知名策划公司设计，与去年榨菜变脸系列同样具备有极强的视觉冲击力，由国粹青花瓷和大海的蓝色为主色调，龙纹彰显出与海洋的关联，包装设计简洁明了，与目前市面上海带丝包装具有极大差异，辨识度很高。目前该产品拥有两个口味（鲜香味和野山椒味），海带丝已于5 月完成主要的招商，终端定价2.5 元左右，部分经销商已实现调货。公司也已经着手在央视上推出海带丝的广告，今年将在央视加强广告宣传力度，实现空中地面立体攻势，拥有了去年榨菜换包装的成功经验，我们认为海带丝新品值得期待。 萝卜干的产品包装接近旧有的乌江系列，由于与原有榨菜具备有一定的替代效用，所以不作为重点推广品类。目前拥有两个口味（美味萝卜和麻椒萝卜），终端价格在1.5-2 元；萝卜干已于1 月完成招商，2月逐步开始调货，目前终端动销情况好于公司预期； 目前两个新品的经销商预付款及销售积极性都超出我们此前预期，我们预计两个单品各自的销售规模可能超过我们此前预期。 如果海带丝推广成功，那么将证明公司有能力打开单一品类成长的局限性，具备了跨品类拓展的能力，那意味着公司将具有更广阔的成长空间。 我们认为公司管理层优秀，具备有清晰的发展战略及规划，我们看好公司长期的稳健成长。我们上调盈利预测，预计公司2014 年-2016 年实现销售收入11.1 亿、14.2 亿、17.9 亿，同比增长31.6%、28.0%、26.0%；实现净利润1.75 亿、2.22 亿、2.61 亿，同比增25.9%、25.9%和17.8%；实现EPS1.13、1.43、1.68 元。对应2015 年24-26 倍PE，给予目标区间34.32-37.18 元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题；销售不达预期；市场推广费用超预期。 |
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