2013年受禽流感+限三公+暑期暴雨影响，乌镇景区接待游客下降5%。今年乌镇客流迅速恢复：2014Q1客流同比增长8.6%（东栅略有下降，西栅客流同比增长22%），营业收入同比增长18.9%；清明期间客流增长7.2%。我们预计全年乌镇景区客流同比增长8%，达到615万人次，随着客单价的进一步提高，营业收入增速将达到17%。公司定增项目用于收购乌镇旅游15%股权，乌镇权益从51%提升至66%，增厚业绩。 古北水镇客流屡超预期，濮院项目值得期待 古北水镇今年元旦开始试营业，在未进行大规模宣传推广的情况下，接待游客数量快速增加，春节、端午以及五一假期期间客流量率超预期。今年五一期间，古北水镇接待游客数约5.9万人次，实现收入1183万元，客单价约200元。随着招商配套的跟进以及民宿的持续开出，古北水镇将有持续发展动力。我们预计古北项目2014年营业收入为2亿元，人均消费超过200元，有望实现盈亏平衡。此外，濮院项目也有序推进中，将打开中长期成长空间。 积极布局在线旅游，遨游网发展迅速推动估值提升 公司积极拥抱互联网，打造方便快捷的O2O旅游电商平台，确立了遨游网平台化、网络化、移动化的发展思路。2013年遨游网市场份额约4.3%，在在线度假行业排名第四（仅次于携程、途牛、同城）。目前遨游网全国化策略稳步推进；平台化建设技术研发一期工程已经完成，网上售卖产品新增品类陆续研发中(机票预订已上线)；新版手机wap网站全新上线，手机订单增长迅速。2014Q1遨游网整体营收同比增长接近100%，遨游网迅速发展有望推动公司估值提升。 盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2016年每股收益分别为0.85、1.10、1.31元，按定增7800万股计算，摊薄EPS分别为0.73、0.94和1.13元,对应的PE估值为28.3、21.8和18.2。我们看好公司的景区运营能力、旅游资源整合能力以及有品牌和品质保证的在线旅游业务发展前景。短期催化剂：1.五一假期景区数据超预期，端午假期即将来临，有望迎来客流超预期增长；2.途牛海外上市，提升A股在线旅游板块估值水平；3.中青旅增发获批，大股东参与增发彰显对公司未来经营信心。给予公司“谨慎推荐”评级，目标价26元。 风险提示 1.突发事件风险；2.游客复苏低于预期；3.项目不达预期风险。 |
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