H8所遇问题为匹配问题，恢复上市可能需1-3个月：H8再度延迟上市是因为“高速工况下传动系统存在敲击音”。据了解，这一问题并非是传动系统某一部件存在品质缺陷，而是传动系统的匹配或者调教仍然存在一定问题。公司目前正整合国内外专家资源，全力解决这一问题。公司尚未给H8恢复上市设定明确时间，我们预计可能至少需要1-3个月。另外，我们认为网络上流传的有关H8遭遇了专利侵权问题、年内可能都难以再恢复上市的说法可能性不大。 H8再度延迟对H2、H9、H7等其它新车的上市时间影响不大：H8存在的问题在H9、H7上并不存在，H8的延迟上市也不会拖延其余新车的上市时间，相反地，为仍能尽量达成全年销量目标，公司还将适当加快H2的上市步伐。据了解，H2预计将于7月份上市，H9为今年年底，H7预计则为明年年中或下半年。 H6销量再创新高，下半年产能将有扩充，单月销量有望达3万台以上。4月份H6销量已超过26000台，而且终端普遍仍供不应求。据了解，下半年天津二工厂将有望部分生产H6，届时H6每月产能将再扩充5000-10000辆，在充分满足国内需求的基础上，H6也将开始批量出口，由此我们预计下半年H6单月销量有望达到3万台乃至更高。从全年来看，我们预计H6销量有望达约33万辆，H6也将是公司今年增长的关键来源。 轿车、M4下滑较大，后续将陆续推出改款车型，但全年同比下滑难免。4月份公司M4及轿车销量均下滑巨大，目前M4月销仅约8000台，C30仅约5000台，C50约3000台。我们认为，行业整体增速下滑背景下自主品牌轿车下滑压力加剧、公司车型相对老旧且没有较大力度的促销措施是其销量下滑的主要原因。公司已开始着手积极应对这一局面，C50升级版将于本月上市，C30自动档也是本月上市，下半年M4、C30也还都有改款推出。我们认为，更多改款车型的推出将有利于公司稳住当前M4、轿车大幅下滑的不利局面，但作用可能较为有限，全年来看M4的下滑幅度可能稍缓，但轿车下滑幅度可能达20%以上。 下调公司14-15年EPS预测至3.11、4.50元。鉴于H8再度延迟交付且轿车及M4销量下滑较大，我们下调公司盈利预测。我们预计公司14-15年归母净利润为94.64亿元、136.76亿元，同步分别增长15.1%、44.5%，对应的EPS分别为3.11元、4.50元，其中2014年盈利预测对应的销量为83万辆，包含的H6销量为33万辆，H8销量为1万辆。 投资建议 高端化是自主品牌企业做大做强的必由之路，它的过程也难免曲折甚至离奇。从中长期来看，我们认为H8两次延迟反映的是公司对高端产品品质的极致追求以及对消费者的高度负责。我们相信经过屡次整改，H8的品质一定能趋于完美，凭借公司此前累积的良好声誉以及口碑传播，H8重新上市后也仍有望取得良好销量，我们对公司的发展前景仍然乐观；短期来看，H8再度延迟对公司盈利和估值的冲击都难以避免。公司目前股价对应14年约8.8倍PE，下行空间已不大，但其估值的大幅回升也仍有赖于H8整改的积极进展。当前阶段，我们建议对公司保持密切关注，静待H8恢复上市以及上市后的销量表现。 |
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