预计2014-2016 年EPS 分别为0.71、0.89 元和1.05 元，当前股价对应PE 为17.8 倍、14.4 倍和12.1 倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。 投资要点 对外投资控股嘉隆化工，业绩及土地处臵收益有特别约定：公司发布公告，以自有资金12,539.85 万元投资江苏嘉隆化工有限公司，占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。嘉隆原部分股东同时承诺，若徐州土地处臵净收益低于1 亿元，或嘉隆化工累计主营业务净利润为负数（自2013 年四季度至2014 年底），则将对公司以现金或股权折价弥补差额。 获得光气资源，产品线进一步丰富：除相关业绩承诺外，公司此次收购影响深远：首先，嘉隆化工是国家定点光气及光气化产品的生产企业，现建设有20000 吨/年的光气生产装臵。在政府不再批建新的光气产能的背景下，光气资源的价值将日益显现；其次，公司已有的几大主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等将利用光气化生产工艺，进一步优化提升产品产业链水平，降低生产成本与“三废”排放；再次，嘉隆化工的氨基甲酸酯类杀虫剂业务国内领先，公司收购后，杀虫剂产品进一步丰富，且通过对其改进建设QA/QC、EHS 体系，有望将嘉隆化工建设成为可持续供货的优质供应商，打造成辉丰股份的第二个生产基地。 本部多个项目助推今明年增长：首先产品方面杀虫剂2000 吨联苯菊酯于2013 年下半年开始试生产，预计2014 年逐步实现产销，订单有保证，或将带来超过2 个亿的收入增长，给杀虫剂业务带来较大的业绩增量；其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异，将随国际市场的不断推广扩大产销；再次1.3 万吨制剂项目投产，公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。 仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大：仓储项目即将完工，罐区的总储存量为39.8 万m3，周转能力为488 万吨／年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。 风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。 |
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