短期影响：上调后佣金率仍居同业最低，相对吸引力明显 从市场竞争力来看，“惠率通”佣金率虽然较“零佣”有所上调，但仍处于同业最低水平，与0.8‰的行业平均佣金率（含规费）相比，仍具有显着的价格优势。 自锦龙股份2014.3.28 停牌以来，沪深300、证券板块、可比公司国金证券同期涨幅分别为1%、8%、6%，预计锦龙复牌后将存在补涨动力。 中期影响：监管风险消除，利于公司互联网证券模式的长远发展 中山证券目前已完成业务整改，且并未披露任何监管部门的处罚，同时与国金均上调佣金率至0.025%，可能暗示着监管部门可接受底限的明确，由此也意味着中山、国金的后续监管风险已消除，有利于公司互联网证券模式的长远发展。 长期影响：触网仅仅是开始，基本面持续改进值得期待 今年以来，中山证券已先后实现了与腾讯自选股和金证股份的高效对接。对于公司而言，触网仅仅是开始，未来基本面的持续改进值得期待。合作模式创新：中山牵手金证，IT 实力显着提升。公司与金证的战略 合作将极大提升在互联网入口方面的对接能力，作为首家与金融IT 公司战略合作的券商，中山在互联网IT 领域的布局已领先于同业。 深具互联网基因：民营体制巨大潜能初步显现。管理层13 年底到任，目前仅半年不到，就已带领公司完成了与腾讯自选股的对接，以及与金证的战略合作，民营体制的巨大潜能已初步显现。长期来看，中山证券作为深具互联网基因的民营券商，完全有能力在互联网券商的道路上走得更远。 投资建议：纯正民营券商，正值质变前夕，维持“买入”评级 从海外成熟市场的竞争格局来看，互联网领域的金融创新发展前景广阔。随着目前监管部门的态度趋于明确，中山证券将在有章可循的范围内，更好地推进业务创新。 我们预计，在中山证券坚定转型的背景下，无论是产品，还是合作方，均仅仅只是起点。我们继续积极看好中山证券的民营机制灵活、网点少负担小、券商股权价值低等核心优势。 预计锦龙股份2014-15 年扣非后EPS 为0.80、1.09 元，2014 年末BVPS为6.04 元，对应2014-15 年PE 为34、25，2014 年PB 为4.4 倍。目前锦龙股份（持有中山证券66%股权、东莞证券40%股权）总市值仅为120 亿元，仍处于同业最低水平，未来市值成长空间较大。维持“买入”评级。 风险提示：监管环境变化、互联网领域竞争加剧 |
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