首次覆盖给予增持 评级。我们预测，银泰资源2014-2016 年EPS 分别为0.44/0.54/0.69 元，同比增速2%/24%/27%，剔除2013 年处臵资产的投资收益2.5 亿（税后），2014 年业绩同比增长为86%。综合PE 和PB 法估值，给予目标价9.85 元，空间22%，增持评级。 矿山增储前景广阔，保障长期业绩增长。通过对公司的矿山资源增长的历史进行梳理，我们认为，公司第二个采矿权和后续的四个探矿权未来增储的空间较为广阔。2013 年重组后公司从酒店管理成功转型铅、锌和银矿采选，目前坐拥品位国内首屈一指的矿山资源，仅第一个采矿权矿石储量高达3000 万吨，可供开采年限超过50 年，后续资源增储空间广阔将使公司的资源价值被逐步认识，并保障公司长远的业绩增长。 2014 年业绩增长将远高于经营计划和重组业绩承诺。我们认为2013 年公司库存上涨75%源自于惜售，而非滞销，2014 年去库存将使产品销量大幅提高。而就市场普遍担忧的白银价格疲软问题，由于公司铅精粉极高的含银量将使其对下游冶炼厂商有较强的议价权，从而使公司白银产品销售价格下滑远低于市场的现货价格下降。玉龙矿业2014 年有望实现利润6.03 亿，远高于2014 年经营计划的4 亿元和重组时的业绩承诺3.4 亿元，公司业绩同比增速将高达86%（剔除2013 年酒店资产臵出收益）。 催化剂：矿产勘探取得新进展；季度业绩逐步确认高速增长。 风险提示：金属产品价格下降过大。 |
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