公司境外上市平台—招商置地，商业地产运营平台—招商商置，智慧服务平台—招商局物业已基本构建完毕。目前公司已形成境内与境外双引擎驱动、住宅与商业两翼齐飞的良性局面。2013年公司实现签约销售面积274万平方米，签约销售金额432亿元。截止报告期末，预收账款375.18亿元，占负债总额39.44%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债105.81亿元，占负债总额的11.12%。公司期末货币现金242.4亿，足够覆盖当前长短期债务。2014年，公司计划新开工面积548万平米，计划竣工面积294万平米，计划销售金额500亿元。我们认为本次股权激励方案推出有利于将公司中长期发展与中高管理层利益相统一，有益于公司中长期稳定发展。预计公司2014、2015年每股收益分别是3.05和3.82元。截至5月20日，公司收盘于16.23元，对应2014、2015年PE为5.32和4.25倍。给予公司2014年8倍市盈率，目标价为24.4元，维持 “买入”评级。 主要内容: 1. 股权激励计划有利于管理层稳定和公司发展。本激励计划的有效期为7年，行权价格为17.34元，拟授予激励对象1633.53万份股票期权，占当前公司已发行股本总额的0.951%。授予的股票期权从授权日开始，经过三年的行权限制期，在满足行权条件前提下分三期每期按计划授予股票期权总数的1/3行权。此外，激励对象总人数为149人，占公司员工总数的0.98%。我们认为公司本次股权激励计划有利于管理层稳定和公司中长期发展。 2. 业绩要求彰显公司中长期发展信心。公司要求在股票期权授权日前一会计年度达到如下业绩条件：1）扣除非经常性损益的净资产收益率不低于13%；2）扣除非经常性损益的净利润三年复合增长率不低于15%；3）最近一个完整财年总资产周转率不低于20%。从公司业绩要求看与A股一线地产公司基本一致。 3. 公司基本面优异，未来行权有保障。2013年公司实现签约销售面积274万平方米，签约销售金额432亿元，平均售价约15766元/平米。销售均价较去年上升7.25%。2014年，公司计划新开工面积548万平米，计划竣工面积294万平米，计划销售金额500亿元。 截至2013年末，公司在全国已进驻25个城市，项目储备超1300万平方米。从结构看，二线重要城市的比重在逐步扩大，产品的结构也更趋合理，中长期战略布局逐渐形成。 此外，从本年一季报情况看，招商地产每股预收账款达到23元，在全A股地产企业中排名第二；每股货币11元，在全A股地产企业中排名第一。按照公司目前业绩锁定程度和销售发展趋势，我们认为公司有能力实现以上股权激励方案的未来业绩要求。 4．投资建议：维持“买入”评级。公司境外上市平台—招商置地，商业地产运营平台—招商商置，智慧服务平台—招商局物业已基本构建完毕。目前公司已形成境内与境外双引擎驱动、住宅与商业两翼齐飞的良性局面。2013年公司实现签约销售面积274万平方米，签约销售金额432亿元。截止报告期末，预收账款375.18亿元，占负债总额39.44%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债105.81亿元，占负债总额的11.12%。公司期末货币现金242.4亿，足够覆盖当前长短期债务。2014年，公司计划新开工面积548万平米，计划竣工面积294万平米，计划销售金额500亿元。我们认为本次股权激励方案推出有利于将公司中长期发展与中高管理层利益相统一，有益于公司中长期稳定发展。预计公司2014、2015年每股收益分别是3.05和3.82元。截至5月20日，公司收盘于16.23元，对应2014、2015年PE为5.32和4.25倍。给予公司2014年8倍市盈率，目标价为24.4元，维持 “买入”评级。 风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。 |
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