市场空间庞大，公司加快成长：我国年产泵超过9,000 万台，产值超过1,500亿元，但前10 名的企业合计市场份额尚不足10%。南方泵业是我国不锈钢泵领域的龙头企业，沿着城市清洁用水链条不断创新，产品协同效应明显。 2007-2013 年，公司的营业收入复合增长率达到29.7%，归属于母公司股东的净利润复合增长率达到38.4%。通过不断推出新的泵品类，公司已显着降低了对单一产品的依赖度。展望未来，我们认为公司向下游领域延伸的优势合作、整合并购等同样值得关注，典型的如与霍尼韦尔的战略合作。 原材料短期涨价，不影响公司核心价值：公司在不锈钢泵领域具有较强的定价能力。例如，2011 年初应对不锈钢价格上涨，公司将部分型号产品价格上调5%或8%。不锈钢价格的近期上涨可能对公司6 月以后的毛利率有一定影响，但如果价格持续高位，公司完全可以通过产品提价来转嫁成本。原材料价格短期波动对于公司盈利能力影响有限，不会削弱公司核心价值。 房地产影响可控，应对风险有能力：建筑供水占公司产品应用的领域仅有25%左右，同时，泵作为楼宇配套产品，其需求波动相对较小，而其他领域如净水处理等还受益于国家环保投入加大等。在财务方面，公司的经营现金流一直保持优秀水平，资产负债率也仅有25.0%。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入1,656、2,111 和2,694 百万元，EPS 分别为0.766、0.988 和1.259 元。公司以中高端泵产品为发展方向，具有成为国内泵业龙头企业的潜力，结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为20.69 元。 风险提示：（1）如果国内竞争对手充分掌握不锈钢泵设计制造能力，公司行业地位将受到冲击，定价能力被相应削弱。（2）如果钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。 |
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