预留订单将加速执行，二季度业绩或大超预期。经我们测算，公司13年预留的未执行订单大致为1.73亿元，14Q1公司实现公司营收0.52亿元，而从公开信息查询公司Q1中标金额约为2000万元，因此我们估算公司Q1之后订单规模仍有1.41亿元。按照一般订单执行3-6个月的维度，我们判断去年下半年公司拿到的亿元规模的订单将在Q2执行，再加上今年以来部分订单确认，我们估计Q2公司将实现1.2亿元左右的营收，同比增幅将在66%以上。另外从去年河北一期订单执行的时间跨度看（“预中标-签订合同-执行合同”在2个月之内），我们判断河北二期订单或将在6-7月间确认收入。 环境空气监测系统业务，且歌且行！我们强调环境监测的提标化正在继续，从新环保法对于环境监测重要性的强调看，未来参数增加和点位数加密是大趋势，而大气监测涉及到国家安全层面，因此政府采购对国产设备存在明显的倾向性。因此未来国外和国内厂商的市场占比将此消彼长，结构将有大的调整。我们谨慎估算14-15年环境空气监测系统市场需求为26.5亿元，公司市场占有率按照40%估算（2013年公司市占率超过30%），未来两年公司AQMS（环境空气监测系统）业务收入将达到10.6亿元，复合增长率超50%，业务处在高速成长期！ 重金属监测+VOCs治理，打造新增长极。 1）13年收购CES公司，拥有全球顶尖的重金属监测技术。CES早先将在线监测系统引入X荧光重金属监测，成为全球第一家实现了重金属污染在线连续监测技术的厂商，在数据的精准度和数据控制能力上具有非常明显的优势。CES前期重金属监测设备销售中50%都是销往中国市场，目前市场占比最高；目前CES公司的交割已经完毕，重金属监测业务国产化将在今年全面铺开。随着重金属污染治理渐行渐近，我们预计CES今年实现可研报告中8600万元的营收较为容易，大概率超预期。 2）成立控股子公司河北正源，专注VOCs治理。与公司技术合作的解放军环科研究中心在有机废气治理方面具有领先技术，是中国环境保护产业协会废气净化委员会副主任委员单位，工业有机废气排放国家标准的主要起草单位，在VOCs治理技术和项目经验上都具有国内领先地位。我们预计中央针对VOCs治理的专项治理规划或在年中出台，短期内将引爆VOCs治理和监测市场，公司通过技术合作，快速工业有机废气治理市场，将尽享VOCs治理的爆发式成长。我们在5月16日发布VOCs专题深度报告《政策步入密集期，开启千亿治理盛宴》，首推先河环保。我们强烈看好公司在重金属监测和VOCs治理上的战略布局，今年两个业务或结出超预期硕果！ 投资建议：维持增持评级。我们预测先河环保2014—2016年EPS为0.60、0.85和1.15元，对应PE为33、24、17倍。我们认为先河环保环境空气监测业务将持续爆发，监测业务向分析溯源体系的转变是长期看点；重金属污染监测和VOCs治理已做技术储备，提前布局，今年或结出硕果！我们强烈看好公司监测-治理双轨并进，发掘产业链价值的成长模式，持续给予公司“增持”评级。 风险提示：大气监测业务低于预期，运维服务开展缓慢，VOCs治理政策出台缓慢。 |
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