五粮液(000858) 下调出厂价格变“暗降＂为“明降＂，对业绩的影响中性 ...

2014-5-21 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 685| 评论: 0|原作者: 李晓璐|来自: 东方财富网

摘要: 　　52 度普五出厂价格从729 元下调到609 元，变“暗降＂为“明降＂，对2014 年业绩影响中性。从行业看，五粮液和泸州老窖的出厂价格下调主要是为了收窄倒挂幅度，稳定市场预期，总体看对行业的负面影响小。目前公司 ...

　　52 度普五出厂价格从729 元下调到609 元，变“暗降＂为“明降＂，对2014 年业绩影响中性。从行业看，五粮液和泸州老窖的出厂价格下调主要是为了收窄倒挂幅度，稳定市场预期，总体看对行业的负面影响小。目前公司股价对应2014 年和2015 年动态P/E 分别为8.4 倍和9 倍，维持持有的投资建议。
　　近日，五粮液决定将52 度普五的出厂价由此前的729 元/瓶调整为609元/瓶，下调幅度16.5%，为多年来首次下调价格。同时,建议团购价调整为659 元/瓶，建议终端零售价由1109 元调整为729 元/瓶。
　　五粮液的另一款主打产品 1618 五粮液的出厂价也下调至659 元/瓶,建议团购价与建议终端零售价也分别调整729 元/瓶、809 元/瓶。
　　近期，52 度普五一批价在580 元/瓶附近。此次出厂价格下调之后，倒挂现象依然存在，只是幅度大幅收窄。
　　此前，为了解决一批价和出厂价倒挂的矛盾，维护经销商利益，返利政策一直被公司沿用。从这个角度看，此次下调价格仅仅是“暗降＂变为“明降＂。
　　调整之前，产品毛利率保持相对稳定，同时期间费用大幅增加。调整之后，毛利率受到影响会出现下滑，但是与此同时，期间费用也会下降。因此综合来看，此次调价对2014 年业绩的影响中性。
　　白酒行业经过 1 年多的调整，高端酒价格已经大幅回落。2014 年春节高端白酒超预期旺销，一方面说明终端零售价格稳定在消费者可以接受的中枢位置，另一方面，经销商库存去化良好。况且，此次调价仅仅是“暗降＂变为“明降＂，因此，预计对零售终端价格的影响小。
　　近日，52 度普五的零售价格有10-20 元/瓶的下滑，在650 元/瓶上下，我们认为主要的原因是二季度和三季度是白酒消费的淡季，季节性因素影响更为明显。?? 至于出厂价格是否还有进一步下调的空间，我们认为这还要观察四季度旺季实际的需求情况，以及公司在梳理经销商体系方面是否取得实质性进展。
　　从行业看，国窖1573 的出厂价格从999 元/瓶下调到680 元/瓶，下调幅度32%，茅台出厂价格未作调整。我们认为，五粮液和泸州老窖均存在倒挂严重的现象，而且由来已久，存在下调出厂价格的潜在压力，而茅台目前还是顺价销售，情况不同。
　　综上，维持公司盈利预测，预估公司 2014 年、2015 年将分别实现净利润74.23 亿元和69.59 亿元，分别同比下降6.89%和6.26%，对应的EPS为1.96 元和1.83 元