宇通客车(600066) 整合的新能源客车龙头

2014-5-25 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 729| 评论: 0|原作者: 王炎学,崔书田|来自: 东方财富网

摘要: 　　首次覆盖给予“增持”评级。不考虑增发，预测公司 2014-15 年归母净利润分别 20.8 亿元、 23.5 亿元，同比增长 14%、 13%，对应每股收益分别 1.63元、 1.85 元。公司新能源客车有望延续爆发式增长，收购零部 ...

　　首次覆盖给予“增持”评级。不考虑增发，预测公司 2014-15 年归母净利润分别 20.8 亿元、 23.5 亿元，同比增长 14%、 13%，对应每股收益分别 1.63元、 1.85 元。公司新能源客车有望延续爆发式增长，收购零部件资产将实现纵向协同、提升整体盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21 元，对应 2014 年约 13 倍 PE（不考虑增发），对应 1.0 倍 PEG。
　　客车龙头&新能源客车龙头。公司是客车行业鲜有的民营企业，管理效率明显优于众多国有客车公司，凭借业绩的持续增长，过去 10 多年公司市值扩张了 11 倍，大幅跑赢同业。公司在新能源客车领域同样保持领先，未来两年销售增量将主要来自新能源板块。面对雾霾和城市拥堵的困扰，各地政府推广新能源客车的力度不断加强，我们预计公司新能源客车将延续爆发式增长态势，毛利贡献有望提高至 20%。
　　拟收购控股股东零部件资产，提升整体盈利能力、发挥协同效应。公司公告，拟采取发行股份和支付现金方式，收购控股股东直接和间接合计持股 100%的精益达汽车零部件公司，预估收购价 42.6 亿元，增值率 466%，对应 2013 年市盈率 8.7 倍，其中发行股份支付 36.2 亿元（拟发行股份 22519万股，发行价格 16.08 元/股）、现金支付 6.4 亿元。近几年精益达净利润呈现稳定增长态势，其净利率高于宇通客车，此次收购有利于提升宇通整体盈利水平。精益达是宇通重要的零部件供应商，此次收购可以减少上市公司关联交易，通过纵向合作降低交易成本、产生经营和管理协同效应。
　　风险提示：客车需求滞后于宏观经济表现的风险，增发审批风险。

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