我们预计公司将逐步走出上市后的经营困境，盈利能力及外延拓展均处于上升拐点时期。盈利负面影响因素正在消除，收购协同效应将逐渐显现。 关注点之一：毛利率下滑趋势能否得到扭转？ 预计人工成本占比已达峰值，自产铝型材比率继续提升，毛利率下滑态势有望改善。（1）预计 14 年人工成本占比开始下降。（2）根据模型预测，铝型材进口转自产将拉动毛利率 2 个百分点（具体见表 1）。 关注点之二：收购福尔达能否带来协同效应？ 本次收购福尔达资产优良，或将提升资产间协同效应。（1）福尔达所需电镀工艺与比亚可形成内部协同。（2）产品线拓展，产品品类扩张，客户共享，有望促进销售。 关注点之三：如何评价多品牌运营的长期战略？ 我们对于公司长期战略目标持中性态度。公司远景规划下辖 7 到 8 个零部件品牌独立运作，未来收购资产的收入规模将是目前的 2 至 3 倍，有可能持续推进收购计划，长期有望转型为平台模式。 估值与评级： 预计 2014 到 16 年每股收益分别为 0.6、0.78 和 0.95 元。14 年备考净利4.78 亿元，本次增发后总股本将升至 7.5 亿股，对应 14 年备考 EPS 0.64元，备考业绩同比增长 4%。本次收购交易有待股东大会及证监会批准，存在不确定性，故本报告盈利预测仍按照未收购数据做出。考虑到公司盈利能力及外延扩张处于向上拐点时期，给予 14 年 PE 17 倍估值，对应目标价10.2 元，首次给予公司增持评级。 风险提示： （1）募投项目得到主机厂认证时限不确定；（2）和德方在同业竞争领域纠纷仲裁进展不确定；（3）豪华车市场增速低于预期的风险；（4）并购进展存在不确定性。 |
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