市场存在一个误区，一直以来在行业分类上安徽合力都被分为工程机械，而事实上叉车行业的下游客户、行业周期完全不同于工程机械。工程机械下游应用对象主要为地产、基建，而叉车下游为各种涉及到物料搬运的工业和商业企业，下游应用非常广泛，叉车行业周期明显不同于受地产和基建影响的工程机械企业。 此外，叉车行业不存在工程机械行业大规模信用销售带来的不良后果，安徽合力资产负债表非常干净健康（无带息负债，应收账款余额仅占年销售收入 10%），完全不同于其他工程机械企业。 受益于人工成本上升和物流业发展叉车行业增长平稳，未来行业平均增 速有望维持在 GDP 增速的 1.5 倍左右。叉车行业增长最大驱动因素为人工替代，受益于劳动力价格的持续上升；同时物流行业的快速发展也驱动叉车需求增长。2014 年 1-4 月份叉车行业销量同比增长 14.4%，预计全年增长在 13%左右，安徽合力作为龙头企业，表现强于行业整体。 行业龙头研发及现金储备丰富： 公司拥有超过 700 人的研发团队，每年 投入的研发费用占营业收入超过 4%，2013 年研发投入 2.68 亿，公司研发储备丰富。此外公司现金及理财产品储备接近 10 亿，主业上已无大额资本开支，技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。 国企改革或助力公司从优秀到卓越： 合力作为安徽省第一批国企改革试 点是比较明确的，路径上可能采取在集团层面引进战略投资者，如果改革过程中能够实现管理团队利益绑定，或将助力公司从优秀到卓越。 净利润复合增长 17%，首次给以“买入”评级。 我们预测未来三年营业 收入复合增长率 14%， 2014-2016 年 EPS 分别为 1.32 元、 1.37 元、 1.58元， 未来三年复合增长率 17%。剔除 2014 年收到 1.33 亿土地补偿金影响，2014 年核心 EPS 为 1.1 元，对应 2014 年核心 EPS 给以 14 倍市盈率，目标价 15 元，首次给以“买入”评级。公司主业稳步增长，即使不考虑国企改革等潜在因素，仍具备很好的投资价值，而国企改革相当于附送一个看涨期权。 风险提示：原材料价格波动影响毛利率；国企改革进度不确定 |
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