万科Ａ(000002) 现金选择权申报结果点评：B转H取得重大进展，成功实施为大概率 ...

2014-6-17 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 738| 评论: 0|原作者: 温阳,侯丽科,李品科|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资要点：　　6 月 16 日晚，公司公告称，有效申报现金选择权的 B 股约占 B 股总数的 1.84%，未超过公司 B 股总数的 1/3，B 转 H 方案将继续实施。　　现金选择权申报结果符合我们预期，这意味着 B 转 H 已经非 ...

　　投资要点：
　　6 月 16 日晚，公司公告称，有效申报现金选择权的 B 股约占 B 股总数的 1.84%，未超过公司 B 股总数的 1/3，B 转 H 方案将继续实施。
　　现金选择权申报结果符合我们预期，这意味着 B 转 H 已经非常接近成功，我们预计后续流程顺利推进为大概率事件。1）我们认为万科估值不应低于中海，参考中海 2014 年 PE7 倍标准，则万科合理估值为 15 元港币，远高于目前 B 股股价，所以我们预计极少有投资者会放弃 B 转 H 股的机会； 2）选择权申报结果符合我们预期，仅少数投资者选择申报，表明市场对万科价值的认可和未来估值修复的信心。
　　万科的自我变革有望使万科未来十年的发展继续引领行业，并成为万科估值水平合理修复的催化剂。1）如果万科成功登陆 H 股，未来在香港的融资优势显着，事实上目前万科在香港美元债票面利率仅4.5%，大幅低于内地融资水平；2）小股操盘的推广可实现更少资本占领更大市场份额，同时意味着万科未来资本需求不高并有能力提高ROE 和分红水平，万科投资价值更加显着；3）事业合伙人推进，绑定了职业经理人和投资者利益。截止到 6 月 12 日，事业合伙人累计增持 1.87 亿股（1.70%），成交均价 8.42 元/股。
　　维持 2014/15 年 EPS1.72、2.11 元。每股 RNAV16.72 元，目前股价折 51%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价 12 元，对应 2014 年 PE7 倍，维持增持评级。
　　催化剂： B 转 H 进展顺利、事业合伙人及小股操盘顺利推进
　　核心风险：政策调控带来产品销售放缓、B 转 H 存不确定性