事件：公司近日收到第一大股东桂林旅游发展总公司通知，海航旅游集团有限公司、桂林旅游发展总公司、桂林市临桂新区城市建设投资有限公司、桂林市经济建设投资总公司拟签署协议，合资设立桂林航空旅游集团有限公司。桂林航空旅游集团有限公司拟由海航旅游集团有限公司控股，桂林旅游发展总公司拟以公司18%的股份作为出资参股桂林航空旅游集团有限公司。 大股东可能变更为海航集团：该事项涉及第一大股东变动。海航旅游作为海航集团三大战略业态之一——航空旅游业的核心企业,依托海航集团股东背景和多产业资源优势，不断丰富旅游产业链，注重从源头旅游资源投资到下游旅游资源综合运营的全产业链经营模式,逐渐成长为涵盖航空、酒店、旅游金融及传统旅游、IT 互联网等多重业务领域的现代大型旅游集团。海航旅游自2007 年成立至今，实现收入“6年连增、10 倍增长”的跨越式发展，年均增速高于行业9%-10%平均增速。在2013 年底中国旅游研究院公布的中国旅游集团20 强榜单中，海航旅游连续三年位居第六。 桂林旅游业绩不振：13 年公司实现营收44,430.41 万元，同比下降11.52%；实现归属于公司股东的净利润1,064.59 万元，同比下降81.79%。多种因素致公司盈利能力下滑明显：毛利率42.84%，同比下滑4.35 个百分点；净利率0.19%，同比下滑10.96 个百分点。费用同比大幅增加：销售费用同比增长31.80%；管理费用同比增长8.77%。今年一季度公司业绩继续下滑，EPS为-0.08 元，净资产的收益率为-1.92%。 公司景区资源丰富：公司拥有桂林市“两江四湖”景区环城水系水上游特许专营权40 年（2010 年-2050 年）、荔浦银子岩景区66 年经营权（2002 年-2068年）、丰鱼岩景区50 年经营权（1998 年-2048 年、贺州温泉景区40 年经营权（2004 年-2044 年）、龙胜温泉景区40 年经营权（自2001 年-2041 年） 6、公司拥有桂林资源县资江天门山景区经营权、桂林资源县丹霞温泉景区经营权、漓江景区共有营运客船指标82 艘，共7,994 客位，约占桂林市漓江游船客位总数的42%、公司与桂林旅游发展总公司合作建设桂林七星景区和象山景区，期限40 年（2002-2042 年）。 下一步看点：一是新股东带来新变化。二是交通便利性提高。2014 年底，贵广高铁与湘桂铁路复线在桂林交会，形成以桂林为中心，连接“两北”（北京和北部湾经济区）、“三南”即中南（华中）、华南、西南和四省会（长沙、广州、贵阳、南宁）的便捷立体交通枢纽新格局和2-3 小时经济圈，给桂林旅游发展带来新机遇。三是公司诸多景区在度过培育期后，盈利能力的提升等。 业绩预测与估值。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.10 元、0.15元和0.17 元。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。 |
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