内外兼修，消防设备业务有望延续高增长。在 10 年收购北京中卓时代（消防车）后，公司又于 14 年 5 月公告拟收购营口新山鹰（火灾自动报警系统），消防设备产品线不断延伸，收入也将占到公司总收入近 50%。消防设备是一个国内市场容量超过 2000 亿元的大产业，近年呈年均 15-20%稳健增长，但行业分散度高。威海广泰凭借销售渠道、研发、管理等多个方面的优势，实现了市占率的不断提升。而举高消防车等新产品有望成为未来重要的新成长点。未来 3 年，公司消防产品业务年均增速有望达 30%+。 通航/海外/电动化等多个方向有望驱动空港设备主业再次加速。 在政策不断加码背景下，国内通用航空产业或将迎来加速，而通航机场建设及地面设备将成产业链中率先受益的环节，单个通航机场的空港设备需求在 200-300 万元，总的潜在市场需求规模有望超过 60 亿元。此外，海外市场、电动化趋势等，也是拉动公司空港设备主业加速的重要结构性因素。而空港设备的传统下游需求：国内民航机场，预计未来将呈现年均 10-15%的平稳增长。 军工业务是重要潜在超预期因素。目前军品占公司收入 10-15%，未来有望持续提升。公司军品历史上主要为军用机场设备，但近年正快速向军用消防车、军用电源等其他产品延伸，特别是公司当前正在积极拓展军用改装车业务。除了是重要的业绩增长贡献因素外，军品占比的不断提升也有利于公司估值的提升。 财务预测 考虑新并购资产和增发股票等因素，预测 14-16 净利润增速分别为99.5%、 35.8%、 28.6%， 对应 14-16 年 EPS 分别为 0.52、 0.70、 0.90元（其中 14 年业绩计算按照新并购资产全年并表假设） 。 估值与建议 目前股价对应 14-16 年 P/E 分别为 26.7x、19.7x、15.3x。我们认为未来 3 年公司业绩有望快速增长，“通航+军工”标签应获估值溢价。按照 25x 的 15 年 P/E，给予 17.5 元目标价，首次评级“推荐”。 风险 通用航空具体产业政策的不确定性，新并购资产整合进度的不确定性，行业竞争加剧的潜在可能等。 |
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