1） 军品订单保证业绩，短期延迟不改上行预期；2014 年是北斗二代军品订单执行元年，我们预计这一周期持续三年，带来近40 亿的订单，从而保证振芯科技稳定的业绩， 1 季度订单执行比例较低与行业整体支出节奏有关，维持三年上行周期判断。 2） 行业市场高速发展期，将带来规模效应；随着北斗二代组网完成，国家信息安全日益受到重视，我们认为政府层面对北斗在行业的应用推广将持续发力。规模对运维平台至关重要，振芯从地调水文领域横向扩张，营收占到公司整体的 10%，规模效应将带来收入和利润率的双重提升。 3） 基于位臵服务的应用前景广阔，长期增长动力；美国天宝导航仅依靠农业和建筑行业即成长到 25 亿美元营收规模，而国内对于 GNSS 应用基本限于基本的定位和线路导航，我们认为将来在精细农业、建筑、灾害监测、交通运输等领域有广阔的市场空间。 财务预测 我们预计北斗终端业务今年将实现 170%的同比增长到 4 亿元，而在行业应用方面，1 季度同比 132%的增长将持续，我们预计全年北斗导航整体收入增长 120%，占整体营收近 10%。 1 季度业绩低点更多受军工发货节奏延迟影响，全年业绩环比提升，我们预计公司业绩从低谷中复苏，13-15 年 EPS 分别为-0.06、0.42、0.61 元。 |
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