公司主营包括基础化工产品硝酸、三聚氰胺、液氨、甲醇、新戊二醇、季戊四醇等和精细化工产品甜味剂安赛蜜、香料甲乙基麦芽酚。 基础化工业务：循环经济带来突出成本优势，等待行业回暖 公司基础化工板块以煤为原料生产合成氨和甲醇，再分别向下游延伸到硝酸、三聚氰胺、碳铵、甲醛、新戊二醇、季戊四醇等产品，凭借产业链一体化和循环经济打造突出的成本优势，公司盈利能力维持在行业较高水平。行业盈利目前已处于底部，景气度有待回升。 安赛蜜短期价格回升带来业绩弹性，长期有望进入行业拐点 公司现有1 万吨安赛蜜和4000 吨甲、乙基麦芽酚产能，产销量均为全球第一。安赛蜜行业由于过去几年一直压价竞争，产品市场价格从5 万元/吨以上回落至3.2 万元/吨，低于行业成本线，因此近期价格超跌反弹至4万元/吨，以公司安赛蜜1 万吨的产能计算，产品价格每提升5000 元/吨，将增厚EPS 0.11 元，对业绩有较大影响。 从长期看，公司具有规模优势和原材料自产优势，成本在行业内处于较低水平。我们预计4 万元/吨的价格也仅处于其他厂家盈亏平衡线附近，不足以改变行业低迷的现状，如安赛蜜行业无较长时间的景气复苏，未来部分产能永久性退出将是大概率事件，行业有望进入中长期的拐点。 未来外延式扩张存在可能 公司资产负债率较低，现金流情况良好，账面现金充足。公司在2013年已经完成了大部分重要项目的建设，从行业情况看，原有产品预计不会具备再进行大规模固定资产投资的可行性。因此我们认为公司依靠健康的财务报表，具有进行并购的基础，未来外延式的扩张存在可能。 首次覆盖，给予“增持”评级 预计公司14~16 年的EPS 分别为0.62、0.85 和1.03 元，给予“增持”评级，目标价12.4 元，对应14、15 年PE 分别为20 倍、15 倍。 风险提示： 硝酸、三聚氰胺等价格持续下滑；安赛蜜行业产能退出不达预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
