公司现有核心产品处在高速增长期，竞争格局好，价格压力小。公司的核心产品是百令胶囊和阿卡波糖，其中百令胶囊 2013 年实现收入 10.2亿元，阿卡波糖收入 6.5 亿，两者合计占工业收入比重为 57%。百令胶囊是公司的独家品种，正在成为多科室用药，预计未来 3 年仍将保持25%以上复合增速。阿卡波糖是国内治疗糖尿病的重磅炸弹级品种，去年入选新版基药目录，预计未来 3年能保持 35%以上增长。 其他品种稳健增长，免疫抑制剂有望收益国产替代。泮托拉唑虽然整体降价压力较大，但公司胶囊剂微丸剂具有定价能力能够通过剂型替换缓冲降价风险；免疫抑制剂产品受限于器官移植，整体维持 10%左右增速，但外资原研厂占比高，存在国产仿制药替代机遇。 医药商业受益新产品代理，迎新发展阶段。商业业务受到控费等因素影响，增速全年预计在 10%左右，大健康布局提升长期成长性；宁波子公司今年代理韩国 LG 的玻尿酸，盈利能力强，预计今年宁波公司将实现30%左右增长，未来 LG生命一系列美容产品合作值得期待。 远大集团积极推动中美华东少数权益收购：6 月 22 日，公司公告华东医药拟出资 8.97 亿元收购控股子公司中美华东少数股东所持有的 25%股权，收购价格静态市盈率 7 倍，动态市盈率 5.2 倍，将显着增厚二级市场股东权益。为解决收购的财务压力，远大集团提出在豁免资产注入完成股改承诺的前提下为上市公司提供为期一年 2 亿借款，为 10 亿公司债发现提供信用担保，预计两项财务支持整体将节省财务费用 4000 万左右，体现出远大集团支持上市公司发展，完成股改承诺的诚意和决心。 盈利预测及投资建议：假设中美华东少数权益收购于 10 月完成，预计将分别增厚 14-16 年净利润 5100 万、2.1 亿、2.6 亿元，考虑收购股权的融资成本，上调公司盈利预测 2014-2016 年 EPS 分别为 1.88 元、2.71元、3.3 元，增长 41%，44%，22%，目前估值对应 2014 年 26 倍，2015年 18倍，维持“买入”评级，目标价 75元对应 2014年 40倍。 |
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