我们近期调研了威孚高科，与公司董事长、董秘，威孚汽柴及威孚力达等子公司高管进行了交流。公司高压共轨系统、SCR 和POC产品需求增长迅速，大幅超市场预期。 评论 轻型车排放升级明显快于市场预期：5 月23 日央视曝光了部分厂商国Ⅳ造假之后，不仅重卡行业国Ⅳ执行严格，而且轻卡达标国Ⅳ的比例也在快速提升，使得公司的轻型高压共轨系统、电控VE泵以及后处理的POC/DOC 产品需求大幅增长，有望带动公司今明两年的业绩超预期。 博世汽柴需求大增，未来两年有望快速增长：预计博世汽柴高压共轨系统出货量今年有望实现100%以上的增长，其中超预期销量主要来自于轻型共轨系统。在社会的监督下，轻卡行业排放升级力度空前，主流轻卡企业均大幅追加高压共轨的订货量。在销量翻番增长的背景下，预计今年博世汽柴的净利润完全有望翻倍。 威孚汽柴需求大增，威孚本部也将受益于高压共轨系统销量的高增长：博世汽柴高压共轨系统销量的大幅增长，不仅将为贡献威孚高科的投资收益，此外通过零部件配套，威孚还将分享高压共轨系统的销量高增长。目前博世汽柴大部分的高压泵由威孚高科的全资子公司威孚汽柴供应。威孚汽柴收入的大幅增长，将有效抵消威孚本部机械泵销量和收入下滑带来的影响。 后处理系统不改50 亿元营业收入目标，轻型商用车需求有望超预期：公司对于后处理系统给予厚望，通过后处理系统“再造一个威孚高科”。虽然SCR 市场的竞争格局存在较大的不确定性，但我们预计在一汽锡柴、玉柴等核心客户需求的支持下，威孚高科全年SCR 的销量仍有望达到15 万套以上。展望未来，轻卡排放标准的严格实施，公司POC/DOC 的销量未来有望大幅超预期。 估值建议 国Ⅳ 严格实施， 我们上调公司2014/15 年的净利润预测至16.27/22.06 亿元（上调幅度为9%/16%），同比增长46.8%/35.6%。维持公司“推荐”评级和35 元目标价，对应2014 倍22P/E。 风险 重卡销量快速下滑，国Ⅳ执行再次放松。 |
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