投资要点： 燃煤工业锅炉改造是未来PM2.5减排首要任务，改造市场空间大：我国工业锅炉“量大、容量小、燃煤为主”，十二五末将超过电厂成为最大的二氧化硫和氮氧化物排放源。按政策要求小于10t/h的燃煤锅炉17年前需强制淘汰，总改造容量约150万t/h， 14-15年需改造20万t/h。总容量对应燃料消耗量9000万吨/年，目前市场规模300万吨/年，存在10倍以上发展空间。 锅炉改造的天然气与生物质技术之争，关键是天然气价格：当前燃料价格稳定在1000元/吨，因此天然气价高于3.6元/m3地区，生物质具有明显（30%）成本优势：目前广东、广西、浙江、江西、贵州、黑龙江、辽宁和山东已适宜采用生物质供热，未来随全国气价上调生物质供热有望推广到至更多地区。 迪森占10%市场份额是行业龙头，已投运项目运营风险基本释放：受宏观经济影响原有运营项目中钢铁、纺织和医药行业收入出现下滑，在华美钢铁停产事件带动股价下调16%之后，我们认为已投运项目运营风险基本释放：一方面纺织和医药行业中项目较分散，出现类似华美钢铁事件可能性不大；另一方面公司13年小项目清理的实际力度很大，收入500万以下的项目可能接近60%已在13年被剥离，小项目停产风险在13年已被大量释放。 推荐评级。预测公司14-16年EPS分别为0.26、0.39、0.48元，当前股价对应41/27倍14/15EPS。首次覆盖给予目标价13，对应33倍15年EPS。 风险提示：宏观经济不景气导致已投运项目毛利率下降，国家支持生物质 发展的政策/试点进展缓慢 |
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