维生素 B1 受环保趋严限产影响， 持续涨价已成定局， 未来不再新批产能，兄弟科技是唯一受益标的。14 年 4 月竞争对手江西天新药业受乐山工业园环保影响，开工率下降触发市场报价一次性提升 40%。6 月底均价再次提高 25%以上至 18 万元/吨左右。VB1价格每上涨 1 万元/吨（或 10%），公司 EPS 弹性约 0.06 元。至年底均价看涨至历史高位 20 万元/吨。受前期部分大客户长协价影响，涨价对公司业绩贡献略有迟滞，我们预计 14 年公司维生素B1 贡献 EPS 约 0.2 元。 维生素 B3 海外供应商垄断压价竞争，4 年洗牌价格终获回升，我们看涨 30%至 5 万元/吨以上。价格每上涨 10%，兄弟科技 EPS弹性约 0.05 元，受长协价格影响预计 14 年贡献不大。 铬盐行业环保关停力度略低预期，目前未获得生产许可证书的企业合计产能约 4 万吨/年，占比 11%，低于我们预期的 27%产能淘汰率，但趋势与预期在加强。 估值建议 目前兄弟科技维生素产品受环保趋严及市场垄断等因素影响，涨价逻辑清晰，随着维生素消费旺季的到来，各家公司陆续提价带来兄弟科技产品较大的业绩弹性。我们暂维持公司 14/15 年 EPS分别为 0.57 元和 0.65 元，目前股价对应 P/E 分别为 21X 和 18X。维持“推荐”评级，上调目标价 25%至 15 元，对应 26 倍 2014年 EPS。 风险 维生素整体跌价风险 |
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